安靠智電(300617)

事件：

公司發(fā)布19年1季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入0.63億元，同比下滑19.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.21億元，同比下滑17.45%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.23億；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.5%，同比下滑0.58個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益0.21元。

點(diǎn)評(píng)：

19年1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期。公司1季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯的下滑，收入減少原因?yàn)椋?）公司電纜連接件產(chǎn)品銷(xiāo)售具備明顯的季節(jié)特征，淡季波動(dòng)性相對(duì)較大；2）工程項(xiàng)目確認(rèn)收入減少。而凈利潤(rùn)的下滑除了收入下滑以外，研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加也對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。值得關(guān)注的是，公司在傳統(tǒng)電纜附件產(chǎn)品具備較為穩(wěn)定市場(chǎng)份額，并受益于電力投資建設(shè)增長(zhǎng)；另外，公司目前積極布局GIL產(chǎn)品銷(xiāo)售和應(yīng)用，其在架空線(xiàn)入地市場(chǎng)的開(kāi)拓有望構(gòu)成潛在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

傳統(tǒng)電纜附件市場(chǎng)空間有限，但公司在該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。電纜附件產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售作為目前上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要力量，收入占比六至七成。該領(lǐng)域市場(chǎng)空間在50—100億元，其競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。這也是市場(chǎng)對(duì)公司存在成長(zhǎng)天花板的擔(dān)憂(yōu)之處。公司參與制定500KV電纜連接件國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，其研發(fā)的500KV電纜連接件產(chǎn)品打破國(guó)外長(zhǎng)期壟斷，技術(shù)優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司電纜附件產(chǎn)品16、17、18年毛利率55.11%、55.29%、54.96%，維持較高水平；尤其是220KV產(chǎn)品18年毛利率63.76%，體現(xiàn)下游客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)注度高于對(duì)價(jià)格的敏感度。19年1月，公司中標(biāo)“國(guó)家電網(wǎng)有限公司2018年輸變電項(xiàng)目變電設(shè)備（含電纜）協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)電纜及附件”項(xiàng)目，共中標(biāo)電纜附件3534套，總金額6224.23萬(wàn)元。預(yù)計(jì)隨著IPO募投項(xiàng)目中電纜附件產(chǎn)能釋放以及特高壓線(xiàn)路和智能電網(wǎng)建設(shè)實(shí)施，公司傳統(tǒng)電纜附件產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。

架空線(xiàn)入地市場(chǎng)空間廣闊，有望開(kāi)啟公司新的增長(zhǎng)空間。公司掌握電纜輸電和GIL輸電兩種輸電技術(shù)，其長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)是成為“國(guó)際領(lǐng)先的超、特高壓地下智能輸電整體方案供應(yīng)商”。目前利用地下輸電技術(shù)開(kāi)展架空線(xiàn)入地，盤(pán)活土地資源成為公司電力工程業(yè)務(wù)的一個(gè)重要看點(diǎn)。城市地下輸電線(xiàn)路相對(duì)于架空線(xiàn)成本偏高，但對(duì)提高城市土地利用率、提升城市形象，增加土地價(jià)值有積極作用。公司的GIL產(chǎn)品主要運(yùn)用于高電壓、大電流地下傳輸，適用于大容量城市輸電。公司前期承接的華能濟(jì)寧電廠(chǎng)220KVGIL工程、江蘇中關(guān)村22OKVGIL產(chǎn)品順利投運(yùn)，樹(shù)立了標(biāo)桿。公司積極與地方政府溝通，為南京市棲霞區(qū)燕子磯新城、南京仙靈大學(xué)城等城區(qū)規(guī)劃架空線(xiàn)入地方案，有利于公司新業(yè)務(wù)的拓展。

募投項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能提升明顯，關(guān)注具體實(shí)施進(jìn)度。15、16年公司110KV及以上電纜附件產(chǎn)能利用率113.75%、121.25%，存在產(chǎn)能瓶頸。而公司IPO募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增中低壓電纜附件產(chǎn)能15600套，新增110（66）KV電纜附件產(chǎn)品4890套，將會(huì)對(duì)目前產(chǎn)能有較大提升空間。截至到19年3月31日，公司電力電纜連接件和GIL擴(kuò)建項(xiàng)目投資進(jìn)度48.52%。IPO募投項(xiàng)目總體建設(shè)進(jìn)度較為遲緩，其中GIL擴(kuò)建部分已經(jīng)達(dá)初步建成狀態(tài)，部分工程訂單處于建設(shè)之中。因此，需要關(guān)注募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度對(duì)后續(xù)產(chǎn)能投放進(jìn)度的影響。

維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司19、20年全面攤薄EPS分別為0.94、1.14元，按2019年4月26日收盤(pán)價(jià)24.26元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)19、20年P(guān)E分別為25.9倍、21.2倍?？紤]到公司目前市值較低，傳統(tǒng)電纜附件需求平穩(wěn)，后期IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)將會(huì)提升總體產(chǎn)能以及地下輸電項(xiàng)目拓展有望帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：架空線(xiàn)入地項(xiàng)目拓展進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；電力工程總包對(duì)資金需求較大，可能對(duì)公司資金形成壓力。