康弘藥業(yè)(002773)

事件：

2019年4月29日，公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)報(bào)告：2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.17億元，同比增長(zhǎng)4.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比增長(zhǎng)7.88%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.29億元，同比增長(zhǎng)0.35%。

點(diǎn)評(píng)：

康柏西普銷售快速放量，但業(yè)績(jī)?cè)鏊偈苤谐伤幒突幵鲩L(zhǎng)乏力所拖累：

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.17億元，同比增長(zhǎng)4.70%。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)分析，中成藥、化藥、生物制品、醫(yī)療器械、其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為29.59%、40.11%、30.24%、0.03%、0.03%，中成藥、化藥和生物藥是公司的三大主業(yè)。從各板塊增速分析，中成藥、化藥、生物制藥分別同比增長(zhǎng)-20.40%、8.20%、42.79%，中成藥和化藥增速一般，生物制藥康柏西普銷售快速放量。2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比增長(zhǎng)7.88%，我們認(rèn)為：中成藥和化藥增長(zhǎng)乏力是拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。

2018年整體毛利率92.17%，生物藥規(guī)模效益提升，毛利率同比上升1.83pct.：

公司整體毛利率約92.17%，同比上升1.83pct.。其中，化藥、中成藥、生物藥毛利率分別為95.07%、85.79%、94.70%，分別同比提升0.22pct、-0.87pct、5.72pct，化藥和中成藥毛利維持穩(wěn)定，生物藥（康柏西普）受益于規(guī)模效益提升，毛利率進(jìn)一步提升。

2018年期間費(fèi)用率為66.70%，同比提升3.86pct.：

2018年公司期間費(fèi)用率為66.70%，同比上升了3.86pct.。其中，銷售費(fèi)用率約47.15%，同比上升了1.32pct.；管理費(fèi)用率為21.13%，同比提升3.03pct.；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.58%，同比下降0.95pct.。

研發(fā)持續(xù)高投入，康柏西普進(jìn)入美國(guó)三期臨床：

2018年公司研發(fā)費(fèi)用2.30億元，研發(fā)費(fèi)用率為7.90%，目前在研項(xiàng)目合計(jì)57個(gè)。其中，原創(chuàng)國(guó)家1類新藥康柏西普眼用注射液于2018年5月正式啟動(dòng)在歐美開展的國(guó)際多中心Ⅲ期臨床研究?？蛋匚髌昭塾米⑸湟旱谌齻€(gè)適應(yīng)癥糖尿病黃斑水腫(DME)已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，上市申請(qǐng)正在審評(píng)。視網(wǎng)膜靜脈阻塞(RVO)目前處于臨床Ⅲ期階段。治療結(jié)直腸及其他器官腫瘤且擁有國(guó)際發(fā)明專利的1類生物新藥KH903已進(jìn)入臨床Ⅱ期。擁有國(guó)際專利的治療性腫瘤疫苗1類生物新藥KH901也處于臨床Ⅱ期

盈利預(yù)測(cè)與估值：

根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測(cè)算公司19-21年EPS分別為1.34億元、1.72億元、2.24億元，對(duì)應(yīng)42、33、25倍PE，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)低于預(yù)期；康柏西普放量低于預(yù)期；中成藥改善不達(dá)預(yù)期