老鳳祥(600612)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。（1）2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收437.84億元，同比增長(zhǎng)9.98%；歸母凈利潤(rùn)12.05億元，同比增長(zhǎng)6.02%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)10.83億元，同比增長(zhǎng)5.78%；基本每股收益2.30元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元。（2）2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.05億元，同比增長(zhǎng)6.23%；歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)11.94%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比增長(zhǎng)8.98%。

點(diǎn)評(píng)：

營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年全年?duì)I收增速為9.98%，較上年下降3.88pct。分季度來看，2018Q1-Q4營(yíng)收同比增速分別為8.97%/12.03%/11.72%/6.38%；分經(jīng)營(yíng)地區(qū)來看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外銷售增速分別為11.34%/-1.92%；分產(chǎn)品來看，珠寶首飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.03億元，同比增長(zhǎng)14.20%。其中，直營(yíng)零售業(yè)務(wù)（含專柜和海外零售）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.25億元，同比增長(zhǎng)10.91%。批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售302.78億元，同比增長(zhǎng)14.59%。黃金交易實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.50億元，同比下降2.49%。

2018年毛利率下降0.10pct，達(dá)到8.24%。從產(chǎn)品來看，珠寶首飾/黃金交易的毛利率分別為10.16%/-1.01%，較上年分別下降0.44pct/0.16pct。期間費(fèi)用率為3.17%，下降0.03pct，其中銷售費(fèi)用率下降0.04pct，管理費(fèi)用率下降0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.05pct。公司凈利率為3.57%，同比下降0.12pct。2019年Q1盈利能力略有改善。毛利率為7.46%，同比上升0.28pct；期間費(fèi)用率為2.89%，同比上升0.05pct。公司凈利率為3.34%，同比提升0.18pct。

優(yōu)化市場(chǎng)布局，加速營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè),提高市場(chǎng)占有率。截至年末，公司共計(jì)擁有網(wǎng)點(diǎn)3521家（海外19家），全年凈增347家。其中自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)182家（海外18家），凈增5家，連鎖加盟店3339家，凈增342家，年內(nèi)新增加盟店數(shù)為近5年來最多。2019年，公司計(jì)劃新增專賣店、經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)（專柜）120家，海外市場(chǎng)預(yù)計(jì)新開網(wǎng)點(diǎn)5-10家。

以“雙百行動(dòng)”為契機(jī)，聚焦未來發(fā)展,加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，推進(jìn)深化改革。2018年8月，公司被納入中央國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”企業(yè)名單。公司引進(jìn)了以央企國(guó)新為核心的戰(zhàn)略投資者，由其受讓了上海老鳳祥有限公司職工持股會(huì)及自然人經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)。同時(shí)，公司實(shí)施了上海西泠印社有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司通過上述股權(quán)改革，不僅徹底有效解決了下屬有關(guān)子公司股權(quán)僵化的問題，有利于今后建立更加科學(xué)、合理、規(guī)范的資產(chǎn)架構(gòu)；也在戰(zhàn)略合作層面實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為未來公司實(shí)現(xiàn)全球資源配置、擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額，推動(dòng)老鳳祥品牌逐步由民族品牌向國(guó)際品牌轉(zhuǎn)型打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.19億元、14.38億元、15.67億元，EPS為2.52元、2.75元、3.00元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為17倍、16倍、15倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：展店不及預(yù)期；黃金珠寶消費(fèi)增速下行。