國電南瑞(600406)

2018 年公司業(yè)績快速增長，實現歸母凈利潤 41.62 億元（YOY+28.44%）

公司發(fā)布 2018 年年報： 2018 全年實現營業(yè)收入 285.40 億元（YOY+17.96%），歸母凈利潤 41.62 億元（YOY+28.44%），扣非后歸母凈利潤 36.18 億元（YOY+215.20%），毛利率 28.74%，同比下滑 1.27pct。 2019 年一季度，公司實現收入 37.51 億元（YOY-2.41%），歸母凈利潤 0.77 億元（YOY-18.81%），毛利率為 24.11%。 2018 年，公司電力自動化信息通信業(yè)務因調度信息化、新產品網絡安全管理平臺和監(jiān)測裝置取得突破， 收入快速增長，毛利率提升7.68pct。 2018 年末公司在手訂單 331.02 億元， 2018 年新簽在手訂單 193.74億元。公司計劃 2019 年營業(yè)收入 314 億元（YOY+10%），發(fā)生營業(yè)成本 223億元，期間費用 38.83 億元。 公司在特高壓、配網二次設備和電力信息化方面實力雄厚，持續(xù)受益于三型兩網建設，增長確定性高，屬于國網體系優(yōu)質資產。我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 48.14/56.95/68.34 億元，對應 EPS 分別為 1.04/1.23/1.48 元，維持“推薦”評級。

發(fā)改委推進增量配電業(yè)務進展，配網自動化作為傳統(tǒng)主業(yè)仍將貢獻業(yè)績

2019 年以來，發(fā)改委陸續(xù)出臺了《關于進一步推進增量配電業(yè)務改革的通知》和《增量配電業(yè)務改革試點項目進展情況通報（第二期）》，進一步明確相關政策，督促地方加大推進力度。根據國網目標， 2018 年內配網自動化覆蓋率達到 60%，對照 90%的目標還有 30%的差距，配網改造空間依然巨大。 2018年電網自動化及工業(yè)控制類產品因電網行業(yè)智能化投資持續(xù)結構性增長和集成總包類項目占比提高，收入同比增長 23.70%，毛利率略有下降 0.77pct。

三型兩網建設持續(xù)推進，公司特高壓和電力信息通信業(yè)務受益

泛在電力物聯網建設分兩個階段：至 2021 年，初步建成網路，基本實現業(yè)務協同和數據貫通；到 2024 年，建成泛在電力物聯網，全面實現業(yè)務協同、數據貫通和統(tǒng)一物聯管理?；诖?，公司擬使用募集資金對信通科技進行增資7840 萬元。 2018 年 9 月，七交五直新一輪特高壓建設周期開啟，本次特高壓周期會集中在 2019-2020 年完成項目工程招標。

風險提示： 特高壓和配網改造不及預期；原材料價格波動風險。