國(guó)軒高科(002074)

事件： 近日， 公司發(fā)布公告全資子公司合肥國(guó)軒與印度 Tata AutoComp 簽訂了《合資協(xié)議》，雙方擬在印度共同投資設(shè)立一家合資公司，主營(yíng)電池模組、電池管理系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。 其中，合肥國(guó)軒以現(xiàn)金出資 4000 萬(wàn)印度盧比（約合 393.76 萬(wàn)人民幣）， 將持有 40%股權(quán)。本次合資合作必將對(duì)公司的國(guó)際市場(chǎng)開拓和可持續(xù)發(fā)展提供重要戰(zhàn)略機(jī)遇。

海外配套再下一城，全球化進(jìn)程加快： 國(guó)內(nèi)配套方面， 公司目前已擁有江淮汽車、北汽新能源、眾泰汽車、宇通客車、上汽集團(tuán)、中通客車、安凱客車等一批戰(zhàn)略性合作客戶。 海外配套方面， 公司與 BOSCH 簽署采購(gòu)框架協(xié)議，將為其提供車載 12V 磷酸鐵鋰啟停電池，終端用戶或遍布全球。 本次與印度塔塔的合作，公司全球化進(jìn)程進(jìn)一步加快，公司未來(lái)有望借助塔塔集團(tuán)的資源力量，深入新能源汽車前景廣闊的印度市場(chǎng)，如合作實(shí)施順利將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。 與此同時(shí)，公司其他海外三元電池項(xiàng)目也積極推進(jìn)中，有望19Q3 取得持續(xù)突破。

訂單飽滿滿產(chǎn)滿銷， 19 年出貨有望達(dá) 10GWh： 2019 年， 公司供應(yīng)車型續(xù)航里程預(yù)計(jì)主要集中在 300-400km 左右，產(chǎn)品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。 根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，公司一季度出貨量達(dá) 0.6GWh，四月份裝機(jī)量達(dá) 0.28GWh， 位列第三。 根據(jù)公司公告， 公司已與北汽、江淮、奇瑞、眾泰等長(zhǎng)期合作客戶談好供貨策略，當(dāng)前在手訂單飽滿， 預(yù)計(jì)訂單在 12GWh以上，全年出貨量有望達(dá) 10GWh（三元預(yù)計(jì) 1GWh 左右）， 全年業(yè)績(jī)可期。

產(chǎn)業(yè)鏈布局完善， 產(chǎn)能擴(kuò)張順利： 公司積極布局上游資源， 與中冶集團(tuán)在唐山曹妃甸設(shè)立合資公司，建立穩(wěn)定的鈷鎳原料供貨關(guān)系，公司與上海電氣合資設(shè)立基于動(dòng)力鋰電池儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的公司，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。 2018年“ 年產(chǎn) 4GWh 高比能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“ 南京國(guó)軒年產(chǎn) 3 億 Ah 高比能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目” 等項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)線分批投產(chǎn)，產(chǎn)能迅速得到釋放。 根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)， 公司 2018 年底產(chǎn)能規(guī)模在 7-8GWh， 2019 年有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá) 14GWh，其中 2GWh 三元產(chǎn)能， 12GWh 鐵鋰產(chǎn)能。遠(yuǎn)期規(guī)劃 2020年底預(yù)計(jì)達(dá) 30GWh 產(chǎn)能， 2022 年預(yù)計(jì)達(dá) 50GWh 產(chǎn)能。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 127.47%、22.89%、 28.85%，凈利潤(rùn)增速分別為 74.47%、 24.40%、 27.73%。 維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 20.00 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，新能源車發(fā)展不及預(yù)期，海外合作進(jìn)展低于預(yù)期