恩捷股份(002812)

事件： 恩捷股份 19 日發(fā)布公告，其控股子公司上海恩捷與 LG 化學(xué)簽訂隔膜購銷合同，起止時間為 2019 年 4 月 4 日-2024 年 4 月 3 日，合同總金額不超過 6.17 億美元。

海外業(yè)務(wù)占比提升，進(jìn)入全球動力供應(yīng)鏈： 上海恩捷當(dāng)前擁有超過13 億平的母卷產(chǎn)能，是 CATL 的最大供應(yīng)商。 18 年公司對 LG 隔膜銷售 1.53 億元人民幣，占總營收的 11.5%。本次合同總金額 6.17 億美元，預(yù)計對應(yīng)出貨量在 10 億平以上。根據(jù)公司出貨規(guī)劃， 19 年海外出貨占比預(yù)計提升至 25%，其中 LG 將貢獻(xiàn)較大比重。公司此前公告，與海外客戶的合作開發(fā)產(chǎn)品將用于現(xiàn)代及大眾車型。當(dāng)前國內(nèi)隔膜產(chǎn)品能夠應(yīng)用于海外電動車領(lǐng)域的公司不超過兩家，這一大額訂單的簽訂也為公司技術(shù)水平提供背書。公司當(dāng)前已計劃在海外選址建廠，未來有望就近供應(yīng)于海外電池廠商，打開全球市場空間。

海外產(chǎn)品價格和利潤率更具優(yōu)勢，提升公司盈利能力： 海外電池廠商對于產(chǎn)品的性能要求高，價格條件也好于國內(nèi)。 19 年公司國內(nèi)部分產(chǎn)品價格有所調(diào)整，但整體占比不大，同時隨著海外客戶占比的提升，以及規(guī)模效應(yīng)下成本的進(jìn)一步優(yōu)化，公司盈利能力有望維持在高水平。

產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，提升規(guī)模供貨能力： 公司在國內(nèi)是 CATL 的主供商，在國外的供貨客戶包括 LG、三星、美國 A123 等等。當(dāng)前國內(nèi)外主流電池企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模很大，對于供應(yīng)商原材料的穩(wěn)定供應(yīng)能力要求也在提升。公司當(dāng)前也在積極擴(kuò)張產(chǎn)能， 19 年珠海二期、無錫、江西部分產(chǎn)能將會陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計全年新增 20 條產(chǎn)線，實現(xiàn)翻倍增長。明后年隨著剩余產(chǎn)線的投產(chǎn)以及海外產(chǎn)線的開建，產(chǎn)能產(chǎn)量有望匹配下游需求實現(xiàn)高速增長。

投資建議： 上海恩捷是公司控股子公司，持股比例為 90.08%，于 18年 8 月起完成并表。隨著公司隔膜業(yè)務(wù)的逐步擴(kuò)張，其在公司的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比也將持續(xù)提升。 我們預(yù)計公司 19-21 年的收入增速分別為37.8%、 25.3%、 19.1%，凈利潤增速分別為 61.9%、 26.6%、 23.7%， EPS分別為 1.77、 2.24、 2.77； 維持買入-A 的投資評級，目標(biāo)價 65.00 元。

風(fēng)險提示： 下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格下降超預(yù)期等。