中國電影(600977)

事件：

公司發(fā)布2018年年報及2019年一季報。2018年公司實現(xiàn)營收90.38億元，同比上升0.55%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14.95億元，同比上升54.85%。2019年一季度公司實現(xiàn)營收22.26億元，同比上升1.28%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元，同比上升4.50%。

點評：

2018扣非歸母凈利潤穩(wěn)健增長，中影巴可并表驅(qū)動凈利潤高增。

2018年公司全年實現(xiàn)營收90.38億元（YoY+0.55%），實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14.95億元（YoY+54.85%），歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.90億元（YoY+7.99%），均處于業(yè)績預增公告預計區(qū)間中值附近，符合市場預期。2019Q1公司營收22.26億元（YoY+1.28%），歸母凈利潤3.55億元（YoY+4.50%），扣非歸母凈利潤3.45億元（YoY+5.46%）。

高毛利的影視服務、影視制片增速較高推升公司整體毛利率，費用率基本穩(wěn)定

受益于中影巴可的并表影響及公司日漸增強的內(nèi)容投制能力，公司毛利率較高的影視服務業(yè)務、影視制片業(yè)務增速較高，推升了整體毛利率。2018年，公司影視服務業(yè)務營收14.12億（YoY+31.1%），毛利率25.4%；影視制片制作業(yè)務營收7.22億（YoY+17.8%），毛利率25.8%；電影放映業(yè)務營收18.23億元（YoY+1.4%），毛利率20.3%；電影發(fā)行業(yè)務營收49.77億元（YoY-7.7%），毛利率21.1%。公司整體毛利率相比2017年的21.2%提高0.5pct，達21.7%。

2018年，公司銷售費用率1.69%（+0.32pct），財務費用率-0.97%（+0.13pct），管理費用率5.29%（-0.05pct），經(jīng)營基本面穩(wěn)定。

投資發(fā)行項目質(zhì)量優(yōu)異，龍頭地位穩(wěn)固

在電影制片業(yè)務上，公司堅持以重點影片為核心，多種成本體量和多種類型題材影片并重的生產(chǎn)格局。2018年，公司主導或參與出品并投放市場各類影片共15部，累計實現(xiàn)票房81.33億，占全國同期國產(chǎn)影片票房總額的21.46%；2019Q1公司主導出品和發(fā)行的科幻影片《流浪地球》以總票房46億元躍居影史第二位。

在電影發(fā)行業(yè)務上，2018年公司共主導或參與發(fā)行國產(chǎn)影片451部，累計票房131.55億元，占同期全國國產(chǎn)影片票房總額的40.23%；發(fā)行進口影片124部，票房125.04億元，占同期進口影片票房總額的58.65%，其中《唐人街探案2》《我不是藥神》《復仇者聯(lián)盟3：無限戰(zhàn)爭》等全國票房排名前十影片均為公司主導或聯(lián)合發(fā)行，保持了行業(yè)領先優(yōu)勢和市場主導地位。

第四代中國巨幕實現(xiàn)量產(chǎn)，中影巴可放映機國內(nèi)市占率超50%。

公司專注于高端巨幕格式放映系統(tǒng)的研發(fā)以及運營；2018年，第四代中國巨幕系統(tǒng)研發(fā)成功，已實現(xiàn)標準化量產(chǎn)；新增已投入運營的中國巨幕影廳36家，完成安裝待開業(yè)的中國巨幕影廳16家，合計新增52家。截至2018年末，正式投入運營的中國巨幕影廳已達324家，覆蓋全國145個城市，在中國大陸高端巨幕格式銀幕的市場占有率為34%。2018年并表的中影巴可是國內(nèi)最大的數(shù)字放映機生產(chǎn)、銷售、服務廠家；目前，搭載ALPD激光光源的中影巴可數(shù)字放映機已擴展到10款機型，覆蓋6米到27米的銀幕，具備為任何規(guī)格影城提供全激光影城解決方案的技術能力。截至報告期末，中影巴可放映機在全國已安裝近31,500套，市場占有率超過50%。

盈利預測、估值與評級

公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的影視龍頭公司，具有穩(wěn)健的經(jīng)營基本面；2019年上半年的《流浪地球》與進口大片《復仇者聯(lián)盟4》預計將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。我們上調(diào)2019-2020年凈利潤預測為15.62億元、17.55億元，新增2021年凈利潤預測19.75億元，對應2019-2021年EPS預測為0.84、0.94、1.06元，目前公司股價18.22元/股，對應19/20/21年P/E為22x、19x和17x。維持“增持”評級。

風險提示：產(chǎn)業(yè)政策變動風險、市場競爭加劇風險、侵權盜版風險