新媒股份(300770)

電視契合家庭娛樂場景，其需求將趨于穩(wěn)態(tài)，并有望提升，IPTV/OTT作為大屏娛樂生態(tài)重新崛起的重要終端載體，預(yù)計將受益于行業(yè)趨勢。據(jù)萊文森的“補償性媒介”理論，媒介演進與迭代取決于新媒介對舊媒介某種先天不足功能的補救或補償，且處于螺旋式上升發(fā)展的態(tài)勢，如廣播使文字過時，文字是訴諸視覺的東西，而電視又扭轉(zhuǎn)為視覺對廣播僅傳播聲音的補償。而在互聯(lián)網(wǎng)時代，媒介進化進入新的形式，互聯(lián)網(wǎng)成為一切媒介的母媒介，同時放大文字、圖片、音頻、視頻的媒介價值，人們開始根據(jù)契合需求場景選擇媒介，其中電腦對應(yīng)工作場景、手機/平板等對應(yīng)移動/碎片化場景、電視對應(yīng)家庭娛樂場景。隨著5G/超高清時代來臨，且居民閑暇稟賦的存在上升預(yù)期，未來大屏娛樂生態(tài)重新崛起趨勢逐漸明顯。

公司系具備區(qū)域性運營優(yōu)勢的新媒體運營商，擁有省級IPTV集成播控平臺資質(zhì)（區(qū)域獨占）、OTT全國內(nèi)容服務(wù)資質(zhì)（16張之一）、OTT全國集成播控平臺資質(zhì)（7張之一），且廣東省作為全國4K/超高清視頻產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，公司有望優(yōu)先受益。我們認為公司未來業(yè)績高增速具備可持續(xù)性，主要來源于IPTV業(yè)務(wù)的高增長性及OTT業(yè)務(wù)低基數(shù)下的高業(yè)績彈性。

IPTV業(yè)務(wù)營收預(yù)計將保持較高增速，短期受益于IPTV用戶規(guī)模滲透率快速提高，長期受益于ARPU值高增長彈性。公司IPTV用戶規(guī)模未來2-3年內(nèi)仍將保持增長，原因系當(dāng)前廣東省IPTV用戶滲透率仍有上升空間（主要來自廣東聯(lián)通IPTV用戶的拓展），且通信運營商對IPTV業(yè)務(wù)推廣力度較高；2-3年后，公司IPTV業(yè)務(wù)保持高增速的壓力將轉(zhuǎn)移至ARPU值快速上升的邏輯上。目前公司IPTV業(yè)務(wù)主要收入來源于通信運營商分成的基礎(chǔ)收視服務(wù)費用，且廣東移動分成模式主要為固定金額分成（目前逐步向比例分成模式轉(zhuǎn)變，且分成比例具備上升空間），ARPU值基數(shù)較低（2018年約20.04元，對比廣東電信約43.43元）。

OTT業(yè)務(wù)具備高增長的潛力，主要系1）公司同時具備兩張稀缺的全國牌照資質(zhì)，雖直面其他處于業(yè)務(wù)成熟期的牌照商競爭，但營收規(guī)模較小，具備高增長的潛力；2）5G/超高清視頻時代，OTT作為等同于IPTV的家庭娛樂場景重要線下流量入口，有望充分受益于行業(yè)發(fā)展，用戶規(guī)模有望快速放量，因此具備較高的業(yè)績彈性；3）公司目前OTT業(yè)務(wù)與各內(nèi)容提供方合作處于擴展初期，ARPU值較低（按重點產(chǎn)品云視聽極光累計激活用戶作為計算基數(shù)，單激活用戶分成收入僅0.3元左右），但公司作為稀缺的牌照商，有望吸引更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶付費。

投資建議：公司作為廣東具備區(qū)域性運營優(yōu)勢的新媒體業(yè)務(wù)運營商，未來業(yè)績增長受益于IPTV業(yè)務(wù)的高增長及OTT業(yè)務(wù)低基數(shù)下的高業(yè)績彈性，且IPTV/OTT作為5G/超高清視頻時代預(yù)計將重新崛起的大屏娛樂生態(tài)的重要終端載體，未來ARPU值具備較高的增長潛力。我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為2.79億元、3.71億元、4.75億元，對應(yīng)EPS分別為2.17元、2.89元、3.70元。鑒于公司新上市且參考廣電板塊估值中樞，給予公司2019年40倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價86.8元，首次評級給予“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：IPTV及OTT業(yè)務(wù)用戶規(guī)模增長不及預(yù)期、IPTV及OTT用戶ARPU值提高不及預(yù)期、OTT行業(yè)競爭態(tài)勢惡化、5G/超高清視頻對公司業(yè)務(wù)的推動作用不及預(yù)期。