神馬股份(600810)

事件：

公司發(fā)布2018年報(bào)和2018年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入111.53億元，同增4.38%；歸母凈利6.47億元，同比增長(zhǎng)867.68%，扣非后6.47億元，同增1201.97%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.92億元，同增230.42%；單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.12億元，歸母凈利8478萬(wàn)元。

公司同時(shí)發(fā)布2019年一季報(bào)和2019Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.79億元，同增24.42%，歸母凈利1.86億元，同比增加82.23%，扣非后1.85億元，同比增加83.08%。

點(diǎn)評(píng)：

2018年銷(xiāo)量略有下滑，受益PA66景氣，工程塑料公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

2018年公司主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量略有下滑，簾子布、工業(yè)絲、切片分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量6.21、6.66、12.44萬(wàn)噸，YoY-4.06%、-5.43%、-6.93%。但尼龍66行業(yè)2018年全年維持較高景氣，公司工業(yè)絲、簾子布、切片2018年全年實(shí)現(xiàn)平均售價(jià)25588、29886、26484元/噸，分別同比上漲20.53%、12.68%、43.6%，公司營(yíng)業(yè)總收入同比增加4.38%，而原料端尼龍66鹽價(jià)格漲幅（同比+10.34%至13893元/噸）弱于產(chǎn)品漲幅，綜合毛利潤(rùn)同增86.2%至15.8億元，綜合毛利率同比上升6.23pct至14.17%。公司切片產(chǎn)品定價(jià)方式隨行就市，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示2018年P(guān)A66切片和PA66鹽平均價(jià)差同比+115.2%至12591元/噸，受益于PA66行業(yè)的大幅景氣，報(bào)告期內(nèi)子公司神馬工程塑料有限責(zé)任公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，YOY+443.7%至6.0億元。

2018年尼龍化工業(yè)績(jī)大幅增加，公司投資收益大幅提升

2018年公司從聯(lián)營(yíng)企業(yè)取得投資收益31382.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)245.8%，占當(dāng)期利潤(rùn)總額59.09%。增長(zhǎng)主要來(lái)自神馬尼龍化工有限責(zé)任公司（2018年8月平煤神馬集團(tuán)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金向尼龍化工增資后神馬股份持股尼龍化工比例由49%降為36.24%，但按約定神馬股份仍按49%的比例確認(rèn)投資收益）和平煤神馬集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（14%權(quán)益）投資收益的提升，兩家聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益分別為28273.9和1699.1萬(wàn)元。2018年受益于己二酸和PA66鹽價(jià)格的上漲，2018年尼龍化工有限責(zé)任公司凈利潤(rùn)同比增加343.0%至5.77億元；平煤神馬集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司凈利潤(rùn)同比略降2.02%至1.21億元。

切片產(chǎn)銷(xiāo)回升，2019Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

公司2018Q4業(yè)績(jī)受切片產(chǎn)銷(xiāo)量下降影響而環(huán)比下滑，2019Q1公司切片維持較高產(chǎn)銷(xiāo)，業(yè)績(jī)同比和環(huán)比均大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司2019Q1工業(yè)絲、簾子布和切片分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量12833/15210/34117噸，環(huán)比分別變化-26.45%、-29.57%、38.43%。公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.79億元，同比增長(zhǎng)25.33%，環(huán)比增長(zhǎng)35.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比增加82.23%，環(huán)比增加119.71%，折EPS0.42元。

新增產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，尼龍產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善

目前子公司工程塑料科技公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸尼龍66切片項(xiàng)目已投料試車(chē)，簾子布發(fā)展公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸尼龍66差異化工業(yè)絲項(xiàng)目一期工程（兩萬(wàn)噸）土建工程主體車(chē)間已完工，正在進(jìn)行設(shè)備安裝，神馬錦綸科技公司年產(chǎn)10萬(wàn)噸錦綸6民用絲項(xiàng)目的一期工程——年產(chǎn)4萬(wàn)噸紡絲項(xiàng)目設(shè)備安裝中，神馬江蘇新材料年產(chǎn)3萬(wàn)噸尼龍66切片項(xiàng)目主體廠房已完工。此外公司參股設(shè)立首恒新材料，擬投資建設(shè)20萬(wàn)噸環(huán)己酮項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后中國(guó)平煤神馬集團(tuán)通過(guò)首恒新材料打通了煤焦化工到尼龍化工的鏈接，擁有完整的尼龍6產(chǎn)業(yè)鏈：氫氣和苯—環(huán)己酮—己內(nèi)酰胺—切片—紡絲。公司將充分利用中國(guó)平煤神馬集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，延伸尼龍6產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步打開(kāi)尼龍業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：

基于PA66相比2018年高點(diǎn)有所下滑，且原料尼龍66鹽價(jià)格有所上調(diào)，下調(diào)2019～2020年盈利預(yù)測(cè)且新增2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)凈利分別為7.09、7.99、8.45億元（前值為10.70、12.14、-億元）；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.60、1.81和1.91元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9倍、8倍和7倍，PA66行業(yè)寡頭壟斷格局下景氣度有望長(zhǎng)期維持，公司后期新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，仍維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未及預(yù)期，PA66消費(fèi)增長(zhǎng)受到影響；海外巨頭價(jià)格策略發(fā)生變化，景氣周期未能持續(xù)；上市公司PA66裝置因故障或其他不可抗力而損失產(chǎn)量；關(guān)稅政策發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)PA66市場(chǎng)受到海外貨源傾銷(xiāo)沖擊。