品牌服飾行業(yè)： 18Q2 以來需求疲弱影響較大

統(tǒng)計品牌服飾分屬于 10 個子行業(yè)的 38 家公司， 合計收入 2018 年、2019Q1 分別同比增 10.76%、 5.55%，凈利分別同比降 4.01%、 1.64%。繼 2012~2016 年調整、 2017~2018Q1 回暖之后， 行業(yè) 18 年以來受到需求疲軟影響較大， 18Q1 為增速高點， 18Q2 以來收入增速波動中放緩、19Q1 增速降至低點，導致 18 年收入增速低于 17 年，同時凈利呈現(xiàn)下滑、19Q1 降幅略收窄。

盈利能力方面，毛利率同比略升，凈利率因費用率提升和計提資產減值損失增加下降； 營運能力方面，存貨周轉 18 年繼續(xù)同比加快、但 19Q1放緩，應收賬款周轉 18 年以來持續(xù)放緩； 現(xiàn)金流方面相對良性， 18 年經營凈現(xiàn)金流/收入比例下降、但 19Q1 回升。 另外 18 年以來行業(yè)計提資產減值損失占收入比例明顯提升。

品牌服飾子行業(yè)： 有所分化，關注成長型和穩(wěn)健型兩類

不同子行業(yè)發(fā)展程度不同，表現(xiàn)出的財報特點不同，重點關注指標亦不同。 童裝、箱包、內衣一類高景氣、成長性較好的品類收入增速絕對值水平較高，在消費環(huán)境不佳背景下收入增速放緩幅度相對較小，但同時考慮到行業(yè)處于發(fā)展前期、公司經營重點在擴大規(guī)模、搶占份額，凈利率等方面有一定犧牲；高端服飾、大眾服飾、家紡作為相對成熟的品類， 收入增速上雖跟隨行業(yè)總體有所放緩、但拉長周期來看波動相對較小、主要財務指標表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

紡織制造行業(yè)： 受到貿易環(huán)境及匯率等多重影響

統(tǒng)計紡織制造行業(yè)分屬于 12 個子行業(yè)的 44 家公司， 合計收入 2018年、 2019Q1 分別同比增 11.93%、 5.36%， 凈利分別同比降 57.91%、增62.05%。 18 年收入雖較 17 年略增， 但 18Q2 以來增速持續(xù)放緩，凈利波動較大、 19Q1 大幅回升主要為部分公司投資類收益貢獻。作為上游行業(yè)， 2018 年國內服裝消費需求疲軟， 外部出口環(huán)境變化較大、中美貿易摩擦影響海外客戶下單積極性，影響紡織制造行業(yè)收入端增長。但 2018 年以來人民幣匯率呈現(xiàn)貶值，對收入端有一定提振作用。

投資建議：

紡織服裝行業(yè) 18 年報和 19 年一季報總體表現(xiàn)較弱。 2018 年以來在終端需求不振背景下， 品牌服飾行業(yè)的回暖節(jié)奏受到干擾，體現(xiàn)在收入端增長放緩，盈利能力、周轉、計提等多項指標陸續(xù)走弱；紡織制造行業(yè)則受到內外需求疲弱、貿易環(huán)境及匯率貶值等多重影響，影響因素較為復雜。

我們認為： 1） 品牌服飾行業(yè)短期終端需求仍疲軟、但 19Q1 高基數(shù)影響有望消除，中長期繼續(xù)基于品類和標的質地角度進行選股，關注童裝、運動服飾品類及優(yōu)質大眾服飾龍頭。 我們當前建議關注以下業(yè)績增長持續(xù)性較好的穩(wěn)健性行業(yè)龍頭公司海瀾之家、 森馬服飾、 安踏體育、 南極電商、比音勒芬，以及地產后周期受益標的羅萊生活。 2） 紡織制造行業(yè)短期在中美貿易摩擦升溫背景下不確定性加強，建議持續(xù)關注中美貿易談判進展和匯率走向。

風險分析：

宏觀經濟增速下行、終端消費持續(xù)疲軟；匯率波動；中美貿易摩擦繼續(xù)發(fā)酵；棉價下跌或大幅波動。