凱萊英(002821)

事件

4月22日晚，凱萊英發(fā)布2018年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為4.76億、9206萬(wàn)和8024萬(wàn)元，同比2017年分別增長(zhǎng)31.03%、45.00%和51.87%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.40元/股。

公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為2.12億-2.43億元，同比增長(zhǎng)35%-55%。

簡(jiǎn)評(píng)

公司業(yè)績(jī)一季度增長(zhǎng)超出預(yù)期，匯兌損益推動(dòng)利潤(rùn)端高增長(zhǎng)

收入提升穩(wěn)健，利潤(rùn)端增長(zhǎng)超預(yù)期。公司一季度收入實(shí)現(xiàn)31.03%的增長(zhǎng)，保持穩(wěn)健上升的趨勢(shì)，公司訂單持續(xù)性放量，保證了收入端的穩(wěn)定增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到45.00%，顯著高于收入增速，主要是由于①去年一季度有較多的匯兌損失，今年同比有明顯好轉(zhuǎn)；②研發(fā)費(fèi)用對(duì)于所得稅有加計(jì)扣除，整體所得稅率有較為明顯的降低。另外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相較去年同期-45.70%，從現(xiàn)金流量表來(lái)看，支出項(xiàng)中數(shù)額較大且增長(zhǎng)較多的是購(gòu)買商品和支付給職工的現(xiàn)金，預(yù)計(jì)其主要原因有商業(yè)化項(xiàng)目購(gòu)買原材料、員工薪資提高和發(fā)放獎(jiǎng)金等。

毛利率受原材料漲價(jià)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，研發(fā)費(fèi)用扣除影響所得稅數(shù)據(jù)。公司一季度毛利率同比下降5.66個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比去年四季度單季約有2.73個(gè)百分點(diǎn)的下降，影響因素主要還是因?yàn)樵牧系臐q價(jià)、國(guó)內(nèi)新業(yè)務(wù)的拓展等原因。費(fèi)用方面，公司一季度實(shí)現(xiàn)銷售（1642萬(wàn)，+31.85%）、管理（5661萬(wàn)，+54.65%）、研發(fā)（3698萬(wàn)，+18.72%）、財(cái)務(wù)（1009萬(wàn)，-77.19%）費(fèi)用率分別為3.45%、11.88%和2.12%，相較去年同期分別增加0.02、1.81和減少0.80、10.05個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少較明顯，主要是同期匯兌損失大幅減少。管理費(fèi)用增長(zhǎng)較多的原因是因?yàn)楣緦?duì)新業(yè)務(wù)的拓展需求使人才的引進(jìn)相應(yīng)增加，相應(yīng)的研發(fā)。公司整體所得稅率為10.52%，相較去年一季度（24.26%）有明顯下降，主要是由于研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除和遞延所得稅增加所致。

訂單持續(xù)放量，業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步進(jìn)行

半年報(bào)預(yù)告持續(xù)超預(yù)期，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。公司預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%以上，歸母凈利潤(rùn)口徑增長(zhǎng)35%-55%，一方面是考慮到凱萊英生命科學(xué)去年同期虧損和少數(shù)權(quán)益收購(gòu)的影響，另一方面我們預(yù)計(jì)目前公司整體訂單仍舊保持良好增長(zhǎng)，可以支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。訂單情況良好，預(yù)計(jì)臨床、商業(yè)化階段項(xiàng)目均有持續(xù)增長(zhǎng)。凱萊英業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于目前公司訂單持續(xù)放量。預(yù)計(jì)公司整體收入方面商業(yè)化階段仍然占較大比重。商業(yè)化階段訂單方面預(yù)計(jì)主要是海外商業(yè)化新項(xiàng)目的放量推動(dòng)增長(zhǎng)；臨床階段訂單方面，從年報(bào)披露數(shù)據(jù)角度來(lái)看公司訂單數(shù)目有顯著增長(zhǎng)，為后續(xù)商業(yè)化放量奠定基礎(chǔ)。另外，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的訂單增長(zhǎng)也是凱萊英未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的來(lái)源，后續(xù)MAH制度進(jìn)一步推展有望為以凱萊英為代表的CMO/CDMO企業(yè)帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

凱萊英生命科學(xué)業(yè)績(jī)逐步改善。凱萊英生命科學(xué)主要負(fù)責(zé)集團(tuán)整體研發(fā)，進(jìn)行新工藝開(kāi)發(fā)、分析測(cè)試等，公司去年10月公告收回了其26.19%的少數(shù)股東權(quán)益，由于去年凱萊英生命科學(xué)進(jìn)行升級(jí)改造處于虧損狀態(tài)，所以對(duì)合并報(bào)表有一定影響。目前凱萊英生命科學(xué)改造穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能正在逐步釋放，項(xiàng)目結(jié)構(gòu)也在持續(xù)改善，目前一季度虧損已經(jīng)逐步收窄，預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。

業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步進(jìn)行，打造一體化外包服務(wù)平臺(tái)。業(yè)務(wù)拓展方面，公司生物大分子業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司今年下半年有望開(kāi)始逐步進(jìn)行早期業(yè)務(wù)承接；臨床CRO方面，公司已經(jīng)完成早期布局，目前正在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中；股權(quán)投資方面，公司一季度報(bào)表中新增長(zhǎng)期股權(quán)投資2000萬(wàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將為公司帶來(lái)項(xiàng)目引流和投資收益。公司在主業(yè)保持良好增長(zhǎng)的同時(shí)持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)，未來(lái)有望打造成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一體化外包服務(wù)平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

凱萊英是國(guó)內(nèi)CDMO龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，擁有研發(fā)和技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)。公司憑借早期項(xiàng)目積累，商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸迎來(lái)收獲期，同時(shí)未來(lái)也將受益于MAH制度帶來(lái)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的拓展。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.68、7.47和9.77億元，同比增速分別為32.7%、31.4%和30.9%，對(duì)應(yīng)每股EPS為2.46、3.24和4.23元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

后續(xù)訂單增長(zhǎng)及商業(yè)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能拓展及利用不及預(yù)期；匯率波動(dòng)影響公司業(yè)績(jī)。