中航光電(002179)

本周行業(yè)觀點：關(guān)注和“穩(wěn)增長”相關(guān)的工程機械、軌交裝備板塊，彈性較好的鋰電設(shè)備板塊

1）工程機械：根據(jù)工程機械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，總量方面，4月挖掘機銷量為28410臺，同比增長7.0%，其中國內(nèi)銷量26342臺，同比增長5.2%；出口2037臺，同比增長34.2%；1-4月國內(nèi)外累計銷量為103189，同比增長19.1%，接近2011年同期的峰值銷量。結(jié)構(gòu)方面，4月中資品牌市占率為63.8%，同比提升7.1pct、環(huán)比提升2.9ppt；日資品牌市占率為11.1%，同比下降3.8pct，小松、日立建機4月挖掘機銷量分別下滑17.7%/18.6%；卡特彼勒銷量同比下降3.2%，市占率同比下降1.1ppt至10.5%。行業(yè)需求方面，2019年政府工作報告提出，全年將完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程；加快川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，加大城際交通、物流、市政、災(zāi)害防治、民用和通用航空等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，基建投資展望向好將確保工程機械銷量維持高位。日前交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平接受媒體采訪時亦表示，目前我國基礎(chǔ)設(shè)施投資總額已經(jīng)超過17萬億元。我們認為，穩(wěn)增長仍是短期經(jīng)濟工作重心，伴隨著2019年穩(wěn)增長相關(guān)政策的陸續(xù)出臺，工程機械板塊業(yè)績有望在2018年的高基數(shù)的基礎(chǔ)上持續(xù)改善。建議關(guān)注國內(nèi)挖掘機一線龍頭三一重工（600031.sh）、二線龍頭柳工（000528.sz）；高空作業(yè)平臺龍頭浙江鼎力（603338.sh）；工程機械核心零部件提供商恒立液壓（601100.sh）、艾迪精密（603638.sh）；大型軌交裝備方面建議關(guān)注中鐵工業(yè)（600528.sh）、中國中車（601766.sh）。

2）鋰電設(shè)備：前期由于市場擔(dān)心新能源補行業(yè)貼低于預(yù)期從而帶來新能源產(chǎn)業(yè)鏈降價壓力，我們認為，一方面考慮寧德時代、比亞迪等大型鋰電池生產(chǎn)企業(yè)擴產(chǎn)趨勢持續(xù)，2019年與2020年是確定性較強的鋰電擴產(chǎn)高峰期，鋰電設(shè)備產(chǎn)能處于相對緊張的局面，降價壓力較小；此外，與2017年、2018年上半年不同，由于鋰電設(shè)備行業(yè)的持續(xù)洗牌，龍頭鋰電設(shè)備廠商的議價能力有所上升。盡管鋰電池行業(yè)仍然面臨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的格局，但過剩的主要是落后的低端產(chǎn)能，高端產(chǎn)能需求仍在，優(yōu)秀龍頭鋰電設(shè)備廠商市占率與營收規(guī)模仍伴隨著鋰電池行業(yè)的洗牌而快速上升。我們建議重點關(guān)注與寧德時代深度綁定并且彈性較好的先導(dǎo)智能（300450.sz）、整線龍頭贏合科技（300457.sz）和涂布設(shè)備龍頭科恒股份（300340.sz）。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；固定資產(chǎn)投資增速放緩的風(fēng)險；新能源汽車行業(yè)補貼超預(yù)期下滑；鋰電池行業(yè)產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。

本期【卓越推】中航光電。

中航光電（002179.sz）（2019-05-17收盤價32.64元）

核心推薦理由：

業(yè)績穩(wěn)步提升，看好2019年公司利潤增長。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入78.16億元，同比增長22.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.54億元，同比增長15.56%。受通信、新能源汽車、工業(yè)裝備等低毛利率民品營收占比略有提升影響，報告期內(nèi)公司綜合毛利率為32.56%，比上年同期下滑2.48pct；公司銷售費用、管理費用控制良好，財務(wù)費用受益于美元匯率波動影響，大幅下降，公司凈利率為12.92%，同比僅下滑0.7pct。受訂單量增加，購買商品支付金額較上期增加34.72%，在手票據(jù)尚未到期影響，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比大幅下滑。整體而言，公司經(jīng)營良好，業(yè)績穩(wěn)步提升。值得關(guān)注的是，2018Q4毛利率顯著回升，主要原因是高毛利的軍品占比有所恢復(fù)。2019年公司將繼續(xù)聚焦連接器領(lǐng)域，沿產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，重點推進民用整機拓展項目，加大宇航市場開發(fā)力度。持續(xù)跟進深海裝備建設(shè)、國內(nèi)外新能源汽車互連、5G、軌道交通市場，開拓高端消費電子領(lǐng)域市場，我們看好2019年公司利潤增長。

加強研發(fā)投入，增強公司可持續(xù)發(fā)展動力。2018年，中航光電研發(fā)費用快速增長，同比提升31.22%，營收占比由7.95%提升到8.49%；研發(fā)人員占比由19.92%提升至23.01%，同比提升3.11pct。報告期內(nèi)，公司申請發(fā)明專利三百余項，高速高插拔壽命印制板連接器、板間無線光傳輸技術(shù)等多項產(chǎn)品技術(shù)打破國外壟斷，形成自主知識產(chǎn)權(quán)；抗核電磁脈沖連接技術(shù)、海水直冷冷板技術(shù)等一批技術(shù)成果比肩國際同行，代表了我國最高水平；“最高速率56Gbps高速傳輸技術(shù)”入圍“第三屆中國軍民兩用技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用大賽”決賽圈并獲得優(yōu)勝獎。

軍民融合不斷深化，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展。報告期內(nèi)，公司加強市場營銷體系建設(shè)，深化與重點客戶的戰(zhàn)略合作，全面保障武器裝備建設(shè)需求，持續(xù)鞏固和提升公司在軍工領(lǐng)域的行業(yè)地位。公司國內(nèi)國際民用高端市場份額不斷提升，國產(chǎn)大型水陸兩棲飛機AG600水上首飛、中國首枚民營自研火箭“重慶兩江之星”的成功發(fā)射都有公司重點產(chǎn)品的有效支持。此外，公司推進設(shè)立德國分公司，進入國際一流車企的供應(yīng)鏈；5G領(lǐng)域，加強與華為合作，榮獲華為“全球金牌供應(yīng)商”的稱號。中航光電堅持以存量變革和增量崛起培育發(fā)展新動能，在石油、醫(yī)療、新能源裝備等領(lǐng)域收入翻番，工業(yè)裝備領(lǐng)域銷售收入同比增長超過50%。

盈利預(yù)測及評級：按最新股本計算，我們預(yù)計2019年至2021年中航光電的EPS（攤?。┓謩e為1.15元/股、1.42元/股和1.68元/股。我們維持對中航光電的“買入”評級。

風(fēng)險因素：新型號研發(fā)進度不及預(yù)期；公司向高端互聯(lián)領(lǐng)域拓展不達預(yù)期。