宏達電子(300726)

公司主要從事軍用鉭電解電容器的研發(fā)制造，近年來業(yè)務范圍也擴展到了陶瓷電容器、電源類產(chǎn)品、微波組件等其它軍用電子元器件。公司是國內(nèi)軍用鉭電解電容器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，客戶覆蓋航空、航天、兵器、船舶、電子等領(lǐng)域，擁有五條先進的鉭電容器生產(chǎn)線，擁有諸多軍用電容器的核心專利，是該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

業(yè)務拓展到其它電子元器件。2014年開始，公司以鉭電解電容器為核心，設(shè)立了多家控股或參股公司，積極打造陶瓷電容器、薄膜電容器、單片電容、功率電感、電阻、微波組件、環(huán)形器與隔離器、電源模塊、I/F轉(zhuǎn)換器、高分子片鋁、電源管理芯片等新業(yè)務。

鉭電容器是宏達電子的傳統(tǒng)主營業(yè)務。鉭電容器在公司營收中占絕對比重，近三年營收分別為3.95億、4.53億、5.17億，占總營收比高達87.98%、86.33%、81.28%，毛利率維持在70%左右，是公司目前最主要的利潤來源。受益于我軍武器裝備信息化水平的不斷提升以及電力、安防、電器等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，鉭電容器營收有望保持較快增長。

未來公司在陶瓷電容器領(lǐng)域?qū)⒅攸c完成高電壓、大容量MLCC開發(fā)，豐富公司在MLCC領(lǐng)域的產(chǎn)品線。繼續(xù)推進宇高級生產(chǎn)線建設(shè)，提高公司陶瓷電容器的性能與可靠性，以提高公司在此領(lǐng)域的市場競爭力和占有率。單片電容相關(guān)產(chǎn)品包括微波射頻單層陶瓷電容、陶瓷薄膜電路等優(yōu)勢產(chǎn)品，在5G通信行業(yè)、傳感器領(lǐng)域有著廣泛運用，客戶主要為光通信領(lǐng)域廠商。目前公司正在積極備戰(zhàn)5G市場，未來單片電容業(yè)務將有較為明顯的爆發(fā)。

2018年公司電源類產(chǎn)品訂單快速增長，營收同比增長109.68%，未來潛力十足。宏達微電子主營業(yè)務為混合集成電路、微封裝器件、電路模塊等，展芯半導體主要產(chǎn)品為電源管理類芯片。隨著國防裝備信息化的推進，為滿足武器裝備科研生產(chǎn)需求，電源行業(yè)在航空、航天及軍工領(lǐng)域中的應用也將處于較快發(fā)展水平。中美貿(mào)易戰(zhàn)也讓國家意識到國產(chǎn)替代的重要性，在軍工產(chǎn)品國產(chǎn)化的大背景下，宏達電子與軍方客戶穩(wěn)定的合作關(guān)系能夠為其電源管理芯片和電源模塊業(yè)務帶來廣闊的發(fā)展空間。

我們預計公司2019年至2021年的歸母凈利潤分別為2.46、2.90、3.44億元，同比增長分別為10.30%、17.87%、18.61%，相應2019年至2021年EPS分別為0.61、0.72、0.86元，對應當前股價PE分別為32、27、23倍，維持“增持”評級。