中國出版(601949)

中國出版?zhèn)髅接邢薰境闪⒂?2011 年 12 月，是以圖書、報刊、電子音像等出版物出版為主業(yè)，集出版、發(fā)行、物資供應(yīng)、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè)。 公司擁有一批歷史悠久、知名度與行業(yè)地位較高的優(yōu)秀出版社，其中人民文學出版社、中華書局、商務(wù)印書館、中國大百科全書出版社、人民音樂出版社、三聯(lián)出版社、中國民主法制出版社等 7 家出版社進入“中國百佳出版社”行列。公司控股股東與實際控制人為中國出版公司（ 76.05%），另有中國文化產(chǎn)業(yè)基金（ 0.78%）、中國聯(lián)通（ 0.78%）、學習出版社（ 0.39%）等戰(zhàn)略股東。 2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 53.31 億元，同比增長 13.52%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 6.01 億元，同比增長 13.35%。

圖書出版行業(yè)總量穩(wěn)步增長，輸出版權(quán)逐年提升，版號總量宏觀調(diào)控推動頭部集中趨勢。 2017 年全國出版、印刷和發(fā)行服務(wù)（不含數(shù)字出版）實現(xiàn)營業(yè)收入 18119.2 億元，較 2016 年同口徑增長 4.5%；擁有資產(chǎn)總額 22165.4 億元，增長 3.0%；利潤總額 1344.3 億元，增長 2.7%。輸出版權(quán)和出版物方面， 2017 年分別達到 13816 萬項和 12651 項，雙雙創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)《關(guān)于加強書號總量宏觀調(diào)控的通知》（新出圖? 1998? 1377 號）規(guī)定，國家對書號使用總量進行宏觀調(diào)控，以優(yōu)化出書結(jié)構(gòu)、提高出書質(zhì)量壓縮低質(zhì)平庸圖書品種。根據(jù)開卷信息統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來銷量前 1%的圖書品種碼洋貢獻度逐年提高， 2017 年銷量1%的圖書品種占到圖書銷售總碼洋的 50%以上，體現(xiàn)出行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源頭部集中化加強的趨勢。頭部出版社、有能力生產(chǎn)經(jīng)典圖書作品的出版社有望從總量穩(wěn)定增長的行業(yè)集中度提高過程中受益。

公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營具備規(guī)模效應(yīng)，強勢品牌與出版效率是核心優(yōu)勢。2018 年全年公司出書 20000 余種，其中新書 8000 余種，重印率為 62.3%。銷售 5 萬冊以上新書 143 種，銷售 10 萬冊以上新書 59 種，單品提升顯著。其中，《紅星照耀中國》累計銷售 640 萬冊，《牛津高階英漢雙解詞典（第 9 版）》銷售 172 萬冊，《開學第一課》銷售約 80 萬冊，《本源》銷售 30 萬冊，《螢王》銷售 21 萬冊。在重大工程方面，推出了《宋書》《海德格爾文集》《凱恩斯文集》等一批經(jīng)典著作。公司以成為“國際著名出版集團”為戰(zhàn)略目標，積極實施國際化戰(zhàn)略。公司通過開展戰(zhàn)略合作、打造明星產(chǎn)品、策劃國際活動、組織海外報道等塑造“走出去”的中國品牌形象，同時加快推進數(shù)字出版布局。

投資建議： 公司作為歷史悠久、資源積累雄厚、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的大型國有出版公司，借力旗下多家優(yōu)質(zhì)出版社優(yōu)勢，主營集中在一般圖書出版業(yè)務(wù)，在行業(yè)總量穩(wěn)定增長、政策支持頭部集中基礎(chǔ)上增長動力充足，從戰(zhàn)略規(guī)劃與近期實踐上看，公司控本增效與人員激勵有望釋放進一步業(yè)績空間。我們預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤分別為6.51 億元、7.20 億元、 8.07 億元，分別對應(yīng) EPS0.36 元、 0.40 元、 0.44 元，參照業(yè)內(nèi)可比公司，我們給予公司 2019 年 25x 估值，對應(yīng) 2019 年目標價 9 元，給予“買入-A”評級。

風險提示： 一般圖書選題風險、圖書盜版風險、稅收優(yōu)惠政策到期變化風險。