光弘科技(300735)

國(guó)內(nèi) EMS 領(lǐng)先企業(yè)， 5G 時(shí)代有望迎來(lái)高增長(zhǎng)： 公司是專業(yè)的電子制造服務(wù)（ EMS）企業(yè)， 產(chǎn)品涉及消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)通訊、汽車電子等領(lǐng)域。 公司擁有 68 條 SMT 生產(chǎn)線，在各個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。 5G 商用步伐日趨臨近， 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及終端替換需求加速釋放， 公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 EMS 廠商，與華為、 OPPO、大唐等通信公司和聞泰科技、華勤通訊等 ODM 廠商保持穩(wěn)定的客戶關(guān)系， 通信業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速發(fā)展。同時(shí)， 5G 時(shí)代萬(wàn)物互聯(lián)，車聯(lián)網(wǎng)和自動(dòng)駕駛引領(lǐng)下的汽車電子也有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。公司積極布局汽車電子業(yè)務(wù)，有望搶占更高的市場(chǎng)份額。

EMS 行業(yè)市場(chǎng)空間大， 本土企業(yè) 5G時(shí)代有望持續(xù)壯大： 根據(jù) NewVenture Research 的統(tǒng)計(jì)， 2018 年全球 EMS 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4600億美元，同年全球電子行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到 16220 億美元，粗略計(jì)算，EMS占據(jù)電子行業(yè)總產(chǎn)值的 25%。目前，海外廠商仍占據(jù)主要份額，并且行業(yè)集中度相對(duì)較高。根據(jù) MMI 的數(shù)據(jù)， 2017 年全球前 50 大 EMS廠商總營(yíng)收超過(guò) 3000 億美元，占市場(chǎng)規(guī)模的 75%。其中富士康（鴻海精密） 2017 年 EMS 營(yíng)收超 1500 億美元，約占全球 EMS 產(chǎn)值的三分之一。全球 EMS 領(lǐng)先企業(yè)如鴻海精密、偉創(chuàng)力、捷普等均在中國(guó)大陸設(shè)立了制造基地和運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，將中國(guó)作為其全球產(chǎn)業(yè)布局的重要一環(huán)。近年來(lái)，中國(guó)大陸 EMS 產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，同時(shí)以華為、中興、 OPPO、VIVO 等為代表的國(guó)內(nèi)優(yōu)秀品牌商強(qiáng)勢(shì)崛起，帶動(dòng)了本土電子制造外包業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，陸續(xù)出現(xiàn)了眾多國(guó)際知名 EMS 企業(yè)的分支機(jī)構(gòu)，以及以環(huán)旭電子、深科技、光弘科技等為代表的本土 EMS 企業(yè)。根據(jù)MMI TOP50 EMS 企業(yè)排名，公司位列第 30 位左右。

乘 5G智能手機(jī)之風(fēng)，大客戶助力業(yè)績(jī)起飛： 根據(jù) IHS 的統(tǒng)計(jì)，2018年全球智能機(jī)出貨量為 14.1 億部，同比下滑 1.86%，是自 2014 年以來(lái)首次出現(xiàn)下滑。展望 2019 年及以后， 5G 網(wǎng)絡(luò)將迎來(lái)規(guī)模商用，新終端和新應(yīng)用的出現(xiàn)將帶動(dòng)一波換機(jī)熱潮，智能手機(jī)出貨量有望企穩(wěn)回升。目前，全球國(guó)內(nèi)主流手機(jī)廠商如三星、華為、 OPPO、 VIVO、小米等均發(fā)布了 5G 手機(jī)。從單機(jī)價(jià)值量來(lái)看， 5G 時(shí)代手機(jī)功耗增加，散熱難度加大，加工單價(jià)也有望同步提高。量?jī)r(jià)齊升， 5G 時(shí)代智能手機(jī) EMS 市場(chǎng)空間可觀。公司已經(jīng)成功進(jìn)入華為、 OPPO、小米等品牌手機(jī)商以及 OEM 和 ODM 等廠商的供應(yīng)鏈體系。隨著公司產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，公司大客戶優(yōu)勢(shì)有望催化業(yè)績(jī)的持續(xù)提升。 近期公司跟隨重點(diǎn)客戶新布局海外手機(jī)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)拓展印度市場(chǎng)，未來(lái)海外業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。

借 5G車聯(lián)網(wǎng)之勢(shì)，前瞻布局汽車電子業(yè)務(wù)： 2019 年 4 月，工信部部長(zhǎng)苗圩指出，車聯(lián)網(wǎng)有望成為 5G 最大并且最早落地的應(yīng)用。汽車電子被認(rèn)為是未來(lái)驅(qū)動(dòng)電子行業(yè)發(fā)展的助推器。我們認(rèn)為，疊加自動(dòng)駕駛技術(shù)的持續(xù)落地，車聯(lián)網(wǎng)有望帶動(dòng)汽車電子化的快速發(fā)展。根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2000 年至 2010 年，汽車電子占整車成本的比例從 20%增加到 30%， 2020 年可望達(dá)到 35%， 2030 年或可達(dá) 50%以上。預(yù)計(jì)未來(lái)汽車電子裝備在低端、中高端車上的價(jià)值比重都將有所提升，市場(chǎng)潛力巨大。公司汽車電子端的產(chǎn)品主要為行車記錄儀、 T-BOX 以及部分車載電子產(chǎn)品。公司于 2015 年設(shè)立嘉興生產(chǎn)基地，發(fā)力汽車電子產(chǎn)業(yè)，并在 2017 年取得重大突破，當(dāng)年汽車電子營(yíng)收達(dá)到 1.05 億元，同比增長(zhǎng) 289%，所生產(chǎn)的汽車電子產(chǎn)品最終銷往吉利、北汽等終端品牌商。此外，公司還成功開(kāi)拓俄羅斯 ATOL 公司作為公司客戶，切入北美和歐洲市場(chǎng)，保證公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張， 5G時(shí)代大有可為： 公司自上市以來(lái)，兩次募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能，主要原因在于已有產(chǎn)能達(dá)到飽和狀態(tài)。 2014~2016 年公司的產(chǎn)能利用率分別為 110.23%、 115.22%、 109.99%。公司通過(guò)IPO 與定增，將有效解決產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計(jì)兩項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后（ 2022年），智能手機(jī)產(chǎn)能有望增加 5700 萬(wàn)臺(tái)，平板電腦產(chǎn)能有望增加 300萬(wàn)臺(tái)，企業(yè)及路由器產(chǎn)能有望增加 300 萬(wàn)臺(tái)，交換機(jī)產(chǎn)能有望增加 200萬(wàn)臺(tái)。由于公司與客戶關(guān)系保持穩(wěn)定， 5G 時(shí)代預(yù)計(jì)將收獲大量訂單。同時(shí)考慮到 5G 頻段提高，終端電子產(chǎn)品性能大幅提升，產(chǎn)品加工難度增加價(jià)格提高，公司有望充分受益，實(shí)現(xiàn)收入大規(guī)模增長(zhǎng)。此外，公司大力推進(jìn)智能生產(chǎn)改造，結(jié)合今年來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的毛利率和凈利率上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司有望在收入體量增長(zhǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2019~2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 31.54 億元（ +97.4%）、 56.23 億元（ +78.2%）和 130.82 億元（ +132.6%）；凈利潤(rùn)分別為 3.88 億元（ +42.1%）、 5.36 億元（ +38.1%）和 8.05 億元（ +50.1%）；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.09 元、 1.21 元和 1.81 元；對(duì)應(yīng) PE分別為 23 倍、 21 倍和 14 倍。考慮到公司領(lǐng)先的行業(yè)地位，給予 2019年 25 倍 PE， 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 30.25 元，首次覆蓋，給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： EMS 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇， 5G 商用進(jìn)度不及預(yù)期，公司海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期