衛(wèi)寧健康(300253)

政策推動醫(yī)療信息化行業(yè)持續(xù)高景氣

政策推動醫(yī)療信息化行業(yè)高景氣，電子病歷、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)保信息化等領(lǐng)域的建設(shè)進(jìn)入加速期。近日國家醫(yī)保局醫(yī)療保障信息平臺建設(shè)工程相關(guān)招標(biāo)全部結(jié)束，拉開醫(yī)保信息化建設(shè)序幕，同時，中標(biāo)單位均為行業(yè)龍頭廠商， B 端龍頭廠商也獲得了 G 端客戶的認(rèn)可，行業(yè)競爭格局進(jìn)一步清晰。 此外，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療初具規(guī)模， B 端、 C 端廠商蓬勃發(fā)展，全國目前已有 158 家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院， 28個省份開展電子健康卡試點， 161 個地級市實現(xiàn)區(qū)域醫(yī)療機構(gòu)就診“一卡通”。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，訂單充足保障高成長

公司傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)在眾多醫(yī)療信息化廠商中脫穎而出，競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品線齊全、 客戶覆蓋優(yōu)勢、產(chǎn)品價格優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、項目實施周期等方面。在行業(yè)集中度不斷提升的背景下，公司收入增速將顯著高于行業(yè)增速。 公司 2018 年訂單增速為 40%， 2019 年公開中標(biāo)的訂單同比大幅增長，將保障收入的高增速。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長，盈利面臨拐點

阿里巴巴與衛(wèi)寧健康強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療業(yè)務(wù)布局已見成效，2018 年取得高速發(fā)展，其中，納里健康（云醫(yī)）營收同增 70.8%，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)（衛(wèi)寧付）營收同增 620.1%，鑰世圈（云藥）營收同增 151.4%，衛(wèi)寧科技（云險）應(yīng)收同增 39.6%，且虧損繼續(xù)收窄。其中衛(wèi)寧科技（云險）虧損最大為 3256 萬元，然而衛(wèi)寧科技近期中標(biāo)國家醫(yī)保局及中保信重要平臺項目，有望樹立醫(yī)保控費標(biāo)桿優(yōu)勢，收入利潤或?qū)⒋蠓纳啤?/p>

風(fēng)險提示

電子病歷、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)保信息化和創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。

維持“買入”評級

通過多角度估值，得出公司合理估值區(qū)間 14.19-14.49 元，相對于公司目前股價有約 13%~15%的溢價空間。考慮公司行業(yè)龍頭地位和成長性，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拐點顯現(xiàn)。 我們預(yù)計公司 2019-2021 年歸母凈利潤4.14/5.56/7.35 億元，利潤年增速分別為 37/34/32%，攤薄 EPS=0.26/0.34/0.45元， 維持“買入”評級。