歐派家居(603833)

事件

2019年4月29日晚，歐派家居發(fā)布2019年第一季報。

公司2019年第一季度營業(yè)收入22.03億元，同比增長15.57%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.92億元，同比增長25.14%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.76億元，同比增長20.96%。

我們的分析和判斷

收入利潤快速增長，業(yè)績回暖超預期

總體來說，公司2019Q1收入端和利潤端實現(xiàn)快速增長，業(yè)績回暖超出預期。收入端同比增長15.57%，公司強大的品牌知名度和影響力、銷售渠道的建設(shè)和營銷活動發(fā)力是促進收入的增長的動力。我們測算來看，公司一季度櫥柜收入個位數(shù)，衣柜增速25%左右，衛(wèi)浴繼續(xù)50%+，木門增速25%左右。公司利潤端增長快于收入端，歸母凈利潤同比增長25.14%，較快增長的主要原因在于公司收入增長、毛利率的改善，及政府補助等導致其他收益和營業(yè)收入增加。公司扣非凈利潤增長迅速但慢于歸母利潤，同比增長20.96%，主要原因是其他收益和營業(yè)外收入的增加。

毛利率有所提升，期間費用率平穩(wěn)略升

盈利能力方面，2019年第一季度毛利率為34.22%，較2018年同期的33.91%提升0.31pct。2019年第一季度毛利率凈利潤率為4.18%，較2018年同期的3.86%提升0.32pct。

2019年一季度公司期間費用率為29.05%，較2018年同期的29.00%提升0.05pct，主要原因是財務(wù)費用率的上升。其中銷售費用率為13.80%，較2018年同期的14.05%下降0.25pct；管理費用率為9.53%，較2018年同期的9.52%基本持平；研發(fā)費用率為5.43%，較2018年同期的5.57%上升0.15pct；財務(wù)費用率為0.29%，較2018年同期的-0.14%上升0.44pct，財務(wù)費用率提升的主要是報告期本報告期利息收入減少、利息支出、手續(xù)費等增加所致。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，經(jīng)營、籌資現(xiàn)金流大幅改善

2019年一季度公司應(yīng)收賬款4.20億元，較2018年末的2.78億元增長50.88%，較2018年第一季度的1.42億元增長195.96%，應(yīng)收賬款增長的原因是工程業(yè)務(wù)量增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.28，較2018年同期的2.40降低0.12。

報告期內(nèi)公司經(jīng)營、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅改善，融資現(xiàn)金流減少。2019年一季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.45億元，同比增長61.54%，主要原因是公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.36億元，同比減少2.39億元，主要原因為主要是報告期投資支付現(xiàn)金增加；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.45億元，同比增長296.45%，主要原因是取得借款收到的現(xiàn)金較上期增加。

可轉(zhuǎn)換公司債券獲批，生產(chǎn)基地建設(shè)提高產(chǎn)能

2019年1月14日，中國證監(jiān)會通過了歐派家居公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券的申請，公司可向公眾發(fā)行面值總額14.95億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為6年，此次募集資金用于投資建設(shè)清遠生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項目、無錫生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項目和成都歐派智能家居建設(shè)項目。

此次募投的三個項目分別建成或擴建位于華南、華東和西南地區(qū)的公司生產(chǎn)基地，項目完工將完善生產(chǎn)區(qū)域布局就近滿足區(qū)域銷售市場的訂單需求，有效減少交貨時間，提供銷售效率，實現(xiàn)訂單的快速高效發(fā)送，一定程度上提高公司產(chǎn)品的價格競爭力；同時項目將進一步擴大公司產(chǎn)能和生產(chǎn)規(guī)模，提高公司的市場占有率，實現(xiàn)智能柔性的生產(chǎn)體系及全國性的生產(chǎn)戰(zhàn)略布局；通過多區(qū)域布局生產(chǎn)基地，有利于滿足不同地區(qū)消費者需求，更好的進行當?shù)貭I銷網(wǎng)絡(luò)銷售策略及產(chǎn)品推廣品類的調(diào)整。

投資建議：

我們預計公司2019-2020年營業(yè)收入分別為134.72億元和154.90億元，同比分別增長17.05%和14.98%；歸母凈利潤分別為19.17億元和23.01億元，同比分別增長21.98%和20.03%，對應(yīng)P/E分別為25.50x和21.24x，維持“買入”評級。

風險因素：

地產(chǎn)銷售下行，原材料成本上漲，行業(yè)競爭加劇。