云南銅業(yè)(000878)

事件:公司2008年報(bào)及2019年一季報(bào)發(fā)布。

投資要點(diǎn):

公司一季度業(yè)績(jī)回升。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收474.3億元，同比下降16.8%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.25億元，同比下滑46.04%；扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.22億，同比下降81.09%。2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.12億，同比增長(zhǎng)22.82%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)61.81%%；扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.34億，同比增長(zhǎng)23.33%。

2018年業(yè)績(jī)主要受稅費(fèi)增加和資產(chǎn)減值拖累。2018公司稅金及附加為3億元，同比上升37.61%，主要是資源稅增加所致；管理費(fèi)用為9.45億，同比上升48.12%，主要是受職工薪酬及停工損失增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用8.85億元，同比上升62.98%，主要是公司融資金額較增加，利息支出和匯兌損失增加所致；資產(chǎn)減值損失5.38億元，同比上升102.26%，主要是兩處銅礦停產(chǎn)，進(jìn)行了計(jì)提處理。

通過收購(gòu)和擴(kuò)產(chǎn)，公司銅儲(chǔ)量和產(chǎn)能大幅長(zhǎng)。2018年，公司通過收購(gòu)迪慶有色50.01%股權(quán)，新增資源儲(chǔ)量316.90萬噸，同時(shí)開展18個(gè)礦山深邊部勘查項(xiàng)目新增資源儲(chǔ)量銅金屬量8.6萬噸以上，公司保有333以上銅資源量518.98萬噸，同比增長(zhǎng)153.78%。公司自產(chǎn)銅精礦增加到10.52萬噸，同比增長(zhǎng)110.42%。2018年9月，東南銅業(yè)40萬噸銅冶煉基地項(xiàng)目試產(chǎn)成功，公司陰極銅產(chǎn)能達(dá)到103萬噸/年，同比增長(zhǎng)63.53%，冶煉產(chǎn)能規(guī)模躍升至國(guó)內(nèi)第三，僅次于銅陵有色和江西銅業(yè)。

完成定向增發(fā)，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降。2018年12月，公司非公開發(fā)行A股股票2.83億股（發(fā)行價(jià)7.48元/股），實(shí)際募集資金21.04億元。其中14.39億元用于收購(gòu)迪慶有色50.01%股權(quán)，5.15億元東南銅業(yè)銅冶煉基地項(xiàng)目，1.5億元用于滇中有色10萬噸粗銅/年、30萬噸硫酸/年完善項(xiàng)目。2019年一季度末，公司短期借款較2018年末減少9.17億，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力有所減輕。

大股東存在資產(chǎn)注入預(yù)期。公司直接控股股東云銅集團(tuán)銅資源潛力較大，集團(tuán)保有銅資源儲(chǔ)量877萬噸，其中已注入上市公司317萬噸，還有560萬噸尚未注入。此外，公司間接控股股東中鋁集團(tuán)也在積極打造銅金屬平臺(tái)，擁有包括特羅莫克銅礦在內(nèi)的多處大中型銅礦，銅的權(quán)益資源儲(chǔ)量達(dá)到1,820萬噸以上，未來不排除通過云南銅業(yè)進(jìn)行整合的可能。

中長(zhǎng)期銅價(jià)不悲觀。雖然受到中美貿(mào)易沖突反復(fù)的影響，短期的市場(chǎng)信心受到打擊，銅價(jià)不排除下探的可能，但中長(zhǎng)期銅價(jià)并不悲觀。需求層面，全球新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃依然較多，未來需求有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。比如，中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略中對(duì)亞洲、非洲和東歐等地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，美國(guó)2萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標(biāo)已經(jīng)獲得兩黨領(lǐng)袖的共同認(rèn)可，印度總理莫迪將獲得連任，在印度進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的步伐將得到延續(xù)。供給層面，根據(jù)國(guó)際銅研究小組ICSG的測(cè)算，2018年全球銅精礦產(chǎn)量2050萬噸，增加43.9萬噸，增幅2.1%；精煉銅消費(fèi)量2414.8萬噸，同比增加44.7萬噸，增幅1.9%。預(yù)計(jì)2019年銅精礦增幅將降至1.2%，銅礦供給趨緊。2011—2015年，銅市經(jīng)歷了5年漫長(zhǎng)的下跌，目前銅價(jià)還不足以刺激國(guó)外礦山企業(yè)大規(guī)模增產(chǎn)，由于典型的礦山企業(yè)開發(fā)周期在5—7年，銅礦供給偏緊局面可能維持較長(zhǎng)時(shí)間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021年全面攤薄后的EPS分別為0.26元、0.36元和0.51元，按5月22日收盤價(jià)9.9元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別是38.2倍、27.7倍和19.2倍，考慮公司產(chǎn)能釋放和資產(chǎn)注入帶來的收益增厚，估值處于行業(yè)合理水平，首次給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，下游需求大幅下滑；(2)公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。