1、資源儲(chǔ)量較低疊加高開發(fā)強(qiáng)度下，我國焦煤資源稀缺性將更加突出。在世界煤炭資源中褐煤占比1/3以上，在硬煤（包括煙煤和無煙煤）資源中，煉焦煤不足資源量的1/10；我國煉焦煤查明資源儲(chǔ)量3037.34億噸，其中，氣煤和1/3焦煤占比45.73%，焦煤占比23.61%，我國煉焦煤資源儲(chǔ)量結(jié)構(gòu)分布不均衡，煉焦配煤所占比重過大，主焦煤資源較為稀缺。另一方面，從開采強(qiáng)度來看，截止2016年底，世界煉焦精煤產(chǎn)能約為11.71億噸，其中，中國煉焦精煤產(chǎn)能約為7.07億噸，占世界煉焦精煤產(chǎn)能的60.4%；世界煉焦精煤產(chǎn)量約為9.22億噸，其中，中國煉焦精煤產(chǎn)量約為5.04億噸，占世界煉焦精煤產(chǎn)量的54.66%。我國煉焦煤產(chǎn)能及產(chǎn)量均居世界首位，資源開采強(qiáng)度過大，其未來稀缺性將更為突出。

2、受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，鋼鐵增產(chǎn)放緩，焦煤消費(fèi)大概率保持平穩(wěn)。全球PMI指數(shù)見頂回落，歐、美、日增速下行，中國制造業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行以及貿(mào)易摩擦影響，房地產(chǎn)及制造業(yè)景氣度的低迷將直接導(dǎo)致上游鋼材需求減弱。從全球未來需求增量來看，粗鋼消費(fèi)量增長將主要由幾個(gè)新興市場帶動(dòng)，而中國作為全球最大的粗鋼消費(fèi)國，由于房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較之前有所放緩，我們預(yù)計(jì)粗鋼消費(fèi)量將在2019年保持穩(wěn)定，從2020年開始或?qū)⒅饾u減少，未來中國鋼鐵產(chǎn)量增速或?qū)⒈挥《鹊绕渌屡d市場超越。

3、焦煤供需緊平衡疊加邊際成本定價(jià)，支撐價(jià)格中樞高位運(yùn)行。在煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，一般來說，鋼鐵價(jià)格上漲引起焦炭價(jià)格的上漲，繼而引起焦煤價(jià)格的上漲，反之亦然；且各個(gè)節(jié)點(diǎn)的利潤分配整體來看是較為穩(wěn)定的，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格領(lǐng)先時(shí)間在1-2個(gè)月之間。現(xiàn)階段，螺紋鋼、焦炭和焦煤價(jià)格差處于歷史平均水平，在不考慮外界進(jìn)口焦煤大幅波動(dòng)因素下，煉焦煤供需緊平衡，焦煤價(jià)格大概率繼續(xù)高位運(yùn)行。另一方面，我國山西地區(qū)煤炭開采成本較低，但安徽、河南等地開采成本較高，在邊際成本定價(jià)模式下，將使煤價(jià)中樞長期抬升，西南和中南地區(qū)的高成本需求將成為全國煤價(jià)維持高位的重要因素，且16年以來焦煤庫存去化效果顯著，低庫存導(dǎo)致中間調(diào)節(jié)彈性不足，加劇焦煤供需的錯(cuò)配問題，支撐價(jià)格中樞高位運(yùn)行。

4、重點(diǎn)關(guān)注淮北礦業(yè)、西山煤電及西南部焦煤上市公司。從市值/儲(chǔ)量比的情況來看，西山煤電、盤江股份、平煤股份位居前三；從噸煤凈利來看，開灤股份、盤江股份、淮北礦業(yè)位居前三；從市凈率（PB）看，平煤股份、冀中能源、西山煤電位居前三；從凈資產(chǎn)收益率（ROE）來看，淮北礦業(yè)、盤江股份、開灤股份位居前三。在綜合考慮資產(chǎn)收益、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、當(dāng)前估值水平以及未來資產(chǎn)注入潛力的基礎(chǔ)上，且未來19、20年去產(chǎn)能影響較大區(qū)域在我國西南部的云貴川地區(qū)，以及兩湖一江地帶，重點(diǎn)關(guān)注淮北礦業(yè)、西山煤電及西南部焦煤上市公司。

風(fēng)險(xiǎn)因素：一是宏觀經(jīng)濟(jì)大幅度放緩、失速；二是下游非電力部門政策性限產(chǎn)。