愛(ài)嬰室(603214)

華東母嬰連鎖龍頭，直營(yíng)為本跨區(qū)域擴(kuò)張。公司定位于中高端母嬰專業(yè)連鎖商，經(jīng)過(guò)十余年精耕細(xì)作，已成為國(guó)內(nèi)最大的母嬰零售連鎖品牌之一。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.35億元，較上一年增長(zhǎng)18.12%；公司19年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，同比增長(zhǎng)13.2%，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)。公司較早引入員工持股，上市后加大激勵(lì)力度，實(shí)現(xiàn)公司與核心骨干的利益深度綁定，深層激發(fā)公司管理層的積極性，也彰顯公司對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信心。

萬(wàn)億母嬰賽道，渠道力究竟幾何。2017年我國(guó)母嬰童消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到25919億元，較2016年同比增長(zhǎng)16.35%，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到3.6萬(wàn)億，未來(lái)五年保持15%增長(zhǎng)。母嬰行業(yè)具有其獨(dú)特性，獲客難、強(qiáng)體驗(yàn)的特點(diǎn)使消費(fèi)者在較短的用戶生命周期內(nèi)對(duì)母嬰連鎖專業(yè)渠道有較高的忠誠(chéng)度。同時(shí)，高毛利也保障了行業(yè)的盈利能力，雖然獲客成本相對(duì)較高，產(chǎn)品的高毛利使得行業(yè)仍然有廣闊的獲利空間。母嬰渠道經(jīng)過(guò)四個(gè)階段的發(fā)展，從爆發(fā)轉(zhuǎn)向成熟，線上線下再平衡，線下專業(yè)連鎖區(qū)域割據(jù)局面已形成，市場(chǎng)集中度正處在快速集中的拐點(diǎn)。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。內(nèi)生經(jīng)營(yíng)：（1）深諳門店管理know-how，品類組合持續(xù)支撐毛利，從大品類組合上提升整體盈利水平，同時(shí)細(xì)分品類仍有向中高端產(chǎn)品不斷結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間；（2）鑄就精細(xì)化管理，坪效水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，統(tǒng)一的門店管理體系，設(shè)立營(yíng)運(yùn)總部；（3）高比例直采統(tǒng)采+自建倉(cāng)儲(chǔ)物流，奠定跨區(qū)域擴(kuò)張基礎(chǔ)。外延拓展：（1）逐步關(guān)閉沿街店，向商場(chǎng)/購(gòu)物中心遷移，門店結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化；（2）華東龍頭地位堅(jiān)實(shí)，形成以滬為核心+江浙閩三省的區(qū)域梯隊(duì)格局；（3）行業(yè)集中度快速提升拐點(diǎn)時(shí)攻城略地，遠(yuǎn)交近攻、跳躍加滲透，兩相結(jié)合的擴(kuò)張策略，進(jìn)軍重慶、深圳地區(qū)開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張周期。

未來(lái)看點(diǎn)：自有品牌+全渠道+產(chǎn)品與服務(wù)并行。（1）上游并購(gòu)強(qiáng)化研發(fā)能力，自有品牌和品牌投入雙管齊下，進(jìn)一步加碼自有品牌研發(fā)；（2）線上服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)平臺(tái)，構(gòu)建全渠道消費(fèi)體驗(yàn)，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊形成合作“智慧零售”新模式，完善會(huì)員管理制度精準(zhǔn)營(yíng)銷；（3）撫觸、游樂(lè)等配套服務(wù)，增強(qiáng)客戶黏性，向服務(wù)方向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升消費(fèi)體驗(yàn)。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)收入25.97、31.39、37.21億，同比增長(zhǎng)21.6%、20.9%、18.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.45、1.85、2.35億，同比增長(zhǎng)20.5%、27.7%、27.1%，EPS分別為1.45、1.85、2.35元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為25X、19X、15X。由于公司目前是母嬰零售行業(yè)的稀缺優(yōu)質(zhì)上市標(biāo)的，考慮到公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健和全國(guó)擴(kuò)張潛力，以及行業(yè)集中度提升的發(fā)展空間，給予公司2019年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間43.5~50.8元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率持續(xù)下行導(dǎo)致行業(yè)需求下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司外延擴(kuò)張推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，異地門店經(jīng)營(yíng)遇阻，門店經(jīng)營(yíng)效率提升不及預(yù)期。