利達光電(002189)

事件：

根據(jù)公告，公司所收購的中光學(xué)公司核心軍品已列裝多個型號，中光學(xué)2018年實際業(yè)績大幅超過業(yè)績承諾。

主要觀點：

1、單兵裝備未來需求巨大，我國單兵裝備與世界先進水平差距較大

隨著新世紀作戰(zhàn)烈度的降低，以及單兵戰(zhàn)術(shù)，單兵裝備的發(fā)展，現(xiàn)代陸軍必須考慮大量的進行傳統(tǒng)的步兵作戰(zhàn)。單兵主要用于偵察，盜取，爆破，通訊，情報，長期潛伏作戰(zhàn)，特殊任務(wù)作戰(zhàn)等等。美軍特種部隊的單兵裝備種類繁多，性能精良，如頭盔從MICH到FAST，作戰(zhàn)裝具從MLCS到SFLCS、SPCS戰(zhàn)術(shù)背心。俄軍則在傳統(tǒng)單兵武器領(lǐng)域占據(jù)非常重要的地位，其獨到的發(fā)展理念在于不削弱原有優(yōu)勢技術(shù)。以士兵系統(tǒng)為例，美國追求高科技含量，經(jīng)過不斷評估與實戰(zhàn)測試，其“奈特勇士”已簡化為以手持智能終端和手持電臺為核心的系統(tǒng)，系統(tǒng)重量大幅減輕，操作的便捷性得到提高。俄羅斯“戰(zhàn)士”士兵系統(tǒng)則更注重提升系統(tǒng)的防護能力及武器的打擊能力，但在態(tài)勢感知、信息融合等領(lǐng)域存在差距。

近年來，隨著經(jīng)濟實力的增長，我軍的武器裝備水平實現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展。其中，單兵裝備的品類不斷增多，性能大幅提升，逐步形成了自衛(wèi)防御、突擊進攻、火力支援與壓制、攻堅反裝甲、防低空相結(jié)合的較為完整的裝備體系。

2、信息化是裝備是美軍單兵裝備中技術(shù)含量最高，也是最昂貴的裝備

以美軍的“陸戰(zhàn)勇士”單兵作戰(zhàn)系統(tǒng)為例，其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)由五大部分和20多個中小部件組成：一是綜合頭盔系統(tǒng)：主要包括盔蓋及懸掛裝置、視頻強化像增強器、平板式顯示器、聽筒（人造耳）、防護面罩、微型攝像機、視聽覺及呼吸保障裝置等，總重量達2.3千克。二是探測器、計算機和電臺系統(tǒng)。這部分裝置的重量在500克以下。三是武器系統(tǒng)：包括單兵自衛(wèi)武器、單兵戰(zhàn)斗武器和班組支援武器，總重達26.4千克。四是多用途服裝系統(tǒng)：包括軍服、避彈衣、背囊、彈袋、手套、戰(zhàn)斗靴等，重量可達7．6千克。五是微氣候及動力裝置系統(tǒng)：包括微型制冷系統(tǒng)和動力裝置，重量達4.5千克。

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)資料，信息化是裝備是美軍單兵裝備中技術(shù)含量最高，也是最昂貴的裝備，這些信息化裝備包括夜視儀（4000美元）、軍用平板電腦（1萬美元）、軍用單兵電臺（6000美元）、瞄準鏡（900美元）、單兵激光測距儀（2000美元）等，此外還有一些后勤裝備，比如單兵醫(yī)療包（200美元）、ILBE背包系統(tǒng)（550美元）、軍用口糧（100美元），加強型步兵還配備有單兵火箭筒（900美元），美軍一套單兵裝備總價值或超過18萬美元。

3、中光學(xué)核心產(chǎn)品已批量列裝多個型號，下游市場空間巨大

目前，中光學(xué)在研新產(chǎn)品和技術(shù)多達十余項，包括多種類型的微光瞄準鏡、紅外瞄準鏡、融合型望遠鏡、光電探測與干擾裝置、自動標校裝置、智能應(yīng)用和智慧安防綜合管理平臺系統(tǒng)等。

根據(jù)公司公告，1.微光產(chǎn)品方面：中光學(xué)于2000年首次成功將近貼式超二代國產(chǎn)像增強器應(yīng)用于槍用微光瞄準鏡，實現(xiàn)了重量、體積的大幅度降低，現(xiàn)批量裝備多個型號產(chǎn)品。2.紅外產(chǎn)品方面：中光學(xué)于2006年首次將紅外成像技術(shù)應(yīng)用于輕武器紅外槍用瞄準鏡的研制與生產(chǎn)，目前已具備其核心電路紅外驅(qū)動組件的研發(fā)能力，研制生產(chǎn)了多種非制冷探測器成像組件，并已應(yīng)用于軍方新型主戰(zhàn)裝備。3.激光產(chǎn)品方面：中光學(xué)長期進行激光器與激光測距產(chǎn)品的研發(fā)工作，目前已掌握激光器制造、激光測距、激光壓制干擾系統(tǒng)等技術(shù)，并應(yīng)用于軍方新型主戰(zhàn)裝備。

裁軍后我國軍隊規(guī)模約為200萬人，我們假設(shè)夜視儀價格為5萬元，瞄準鏡價格為2萬元，按照我軍10%的部隊裝備夜視儀和瞄準鏡來推算，則夜視儀+瞄準鏡市場規(guī)模合計為140億元。此外，坦克裝甲系列、火炮及校靶系統(tǒng)也是瞄準鏡的重要應(yīng)用領(lǐng)域。

4、中光學(xué)超額完成業(yè)績承諾，十三五后兩年軍品高增速有保證。

2018年上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.84億元（+55.34%），實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元（+237.74%）,實現(xiàn)扣非凈利潤4156.53萬元（+8.96%），其中中光學(xué)2018年實現(xiàn)營收16.71億元（+107.65%），凈利潤為9045.61萬元（+298.83%），中光學(xué)母公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為1.07億元，大幅超額完成業(yè)績承諾（2018年承諾業(yè)績?yōu)?388.94萬元），公司2019年一季度營收同比增長23.38%，歸母凈利潤和扣非凈利潤同比增速分別為198.99%和197.94%。

公司2018年軍品訂單大幅增長，而中光學(xué)的光電防務(wù)及要地監(jiān)控業(yè)務(wù)收入同比增速為147.61%，我們判斷主要原因，第一，主要原因或為此前軍改所擠壓的補償性訂單釋放；第二，新的產(chǎn)品列裝部隊，進入批量交付期；第三，軍方或因為某種客觀因素加大采購。展望十三五后兩年，我們判斷補償性訂單的落實和每個五年計劃前緊后松的裝備采購計劃，2019、2020年軍品收入增速會在2018年基礎(chǔ)上穩(wěn)步加快。

結(jié)論：

公司2018年完成收購中光學(xué)成功切入光學(xué)防務(wù)+光電產(chǎn)業(yè)鏈下游，未來或更名為“中光學(xué)”，中光學(xué)軍品自2018年起已迎來高景氣階段，并將持續(xù)數(shù)年，而上市公司民品方面已進入華為P30供應(yīng)鏈體系，未來將受益于高端手機出貨量的增加，此外公司為兵裝集團光電板塊唯一上市公司，體外資產(chǎn)注入預(yù)期較強。預(yù)測公司2019-2021年公司營收為33.10億元、38.76億元、48.76億元，歸母凈利潤為2.18億元、2.61億元、3.38億元，EPS為0.83元、1.00元、1.29元，對應(yīng)5月24日收盤價PE為26X/22X/17X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：

軍品訂單收入確認不及預(yù)期；民品市場競爭加劇導(dǎo)致市場份額流失。