萊克電氣(603355)

核心觀點(diǎn)：

依托電機(jī)技術(shù)，多業(yè)務(wù)多品牌發(fā)展

萊克電氣是一家以高速微電機(jī)為核心技術(shù)，以吸塵器、空氣凈化器、智能凈水機(jī)、廚房電器等綠色小家電產(chǎn)品和園林工具產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。在國際市場，公司采取以O(shè)DM自主研發(fā)制造貼牌的經(jīng)營模式，與多家國際知名企業(yè)建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。在國內(nèi)市場，公司以自主品牌與ODM相結(jié)合的經(jīng)營模式，定位于打造高端品牌，為人們創(chuàng)造高品質(zhì)健康生活。公司實(shí)行多品牌戰(zhàn)略，線上和線下渠道共同發(fā)展?！癓EXY萊克”品牌定位高端，“Jimmy萊克吉米”針對互聯(lián)網(wǎng)渠道年輕人需求，“Bewinch碧云泉”品牌主要產(chǎn)品為凈水機(jī)。

2018年萊克電器收入58.02億元，同比增長2.41%，綜合毛利率25.16%，增加0.12個百分點(diǎn)。其中，吸塵器、凈化器收入40.59億元，同比增長1.34%，毛利率27.91%，比上年增長0.71個百分點(diǎn)；園林工具收入6.93億元，同比增長7.71%，毛利率21.13%，比上年增加0.25個百分點(diǎn)。

吸塵器均價上行，立式吸塵器較為受歡迎

據(jù)中怡康調(diào)查，吸塵器市場2018年規(guī)模突破200億，增速較去年有所放緩，電商市場份額占整體市場近八成，電商拉動整體市場增長，雙線均價上行。整個市場處于從有線市場向無線市場的轉(zhuǎn)變之中，其中手持推桿式、掃地機(jī)器人、立式吸塵器三個明星品類保持了雙線市場同步正向增長。戴森、科沃、斯萊克分別是三個細(xì)分品類龍頭。立式吸塵器和掃地機(jī)器人并非完全替代品，首先吸塵器可以清潔到掃地機(jī)器人難以到達(dá)區(qū)域，其次吸塵器兼具除螨等功能，最后吸塵器手控的操作方式帶來不一樣的體驗(yàn)。

內(nèi)銷業(yè)務(wù)調(diào)結(jié)構(gòu)、促增長

萊克電器為應(yīng)對增長壓力做出如下調(diào)整：（1）調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大產(chǎn)品線，內(nèi)銷產(chǎn)品從6大產(chǎn)品線擴(kuò)展到12大產(chǎn)品線，創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)機(jī)會，構(gòu)建產(chǎn)品的防御體系和進(jìn)攻體系；（2）調(diào)渠道結(jié)構(gòu)，包括線上和線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，調(diào)客戶結(jié)構(gòu)，開發(fā)新客戶包括開發(fā)行業(yè)外客戶，如：公司與小米達(dá)成戰(zhàn)略合作，萊克吉米產(chǎn)品在“小米有品”平臺進(jìn)行銷售，進(jìn)一步提升了線上銷售規(guī)模；（3）尋求新的合作機(jī)會，萊克與華為合作，聯(lián)合打造智選生態(tài)產(chǎn)品—-萊克智能循環(huán)扇，憑借“360°自然循環(huán)風(fēng)”、“靜音節(jié)能”、“7羽葉狀風(fēng)葉設(shè)計(jì)的專利技術(shù)”和“輕松拆裝易清洗”，支持華為AI音箱語音控制；（4）調(diào)整營銷思路和方法，強(qiáng)化自媒體自引流自創(chuàng)客。

公司以外銷為主，近年來，內(nèi)銷產(chǎn)品收入增長迅速，2017年達(dá)到18.51億元，同比增速81.83%，2018年增速出現(xiàn)較大下滑。2018年萊克電器外銷收入38.77億元，同比增長1.66%，毛利率17.73%，減少0.85個百分點(diǎn)；內(nèi)銷收入19.25億元，同比增長3.96%，毛利率40.14%，增加1.80個百分點(diǎn)。公司主要產(chǎn)品為吸塵器、空氣凈化器，內(nèi)銷相比外銷毛利率更高。隨著內(nèi)銷占比進(jìn)一步提升，公司毛利率水平將呈上升趨勢。萊克電器內(nèi)銷毛利較高，但占比較低，隨著內(nèi)銷推廣加速，高毛利業(yè)務(wù)增速有望轉(zhuǎn)好。

盈利預(yù)測與投資評級

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.23元、1.41元和1.61元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為18.34倍、15.95倍和13.97倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速下滑嚴(yán)重；人民幣大幅升值；貿(mào)易戰(zhàn)對外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。