至純科技(603690)

核心業(yè)務(wù)突出，營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)。至純科技作為國(guó)內(nèi)高純工藝行業(yè)龍頭，主要從事高純工藝系統(tǒng)及半導(dǎo)體裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，是國(guó)內(nèi)主流的合格供應(yīng)商。 公司自成立以來經(jīng)歷了業(yè)務(wù)初創(chuàng)期、設(shè)計(jì)成型期、技術(shù)成熟期、業(yè)務(wù)穩(wěn)定期，現(xiàn)在正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，業(yè)務(wù)重心向半導(dǎo)體行業(yè)傾斜。 2018 年公司營(yíng)業(yè)總收入 6.7 億元，超過 2017 年公司 5 億元的目標(biāo)， 同比增長(zhǎng) 82.6%，主要系 2018 年公司順利成為國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程 IC 產(chǎn)業(yè)的合格供應(yīng)商，獲得了核心客戶的訂單，產(chǎn)生了較大的增量訂單和收入， 新增業(yè)務(wù)訂單總金額達(dá) 9.1 億元，同比增長(zhǎng) 35.8%。

高純工藝穩(wěn)居龍頭、市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。 2018 年，公司完成了上海華力 12 英寸 28納米先進(jìn)工藝產(chǎn)線的建設(shè)，驗(yàn)證了公司服務(wù)集成電路制造業(yè)先進(jìn)工藝的技術(shù)能力，確立了公司在國(guó)內(nèi)高純工藝領(lǐng)域的龍頭地位。新增高純工藝系統(tǒng)訂單 8 億元。高純工藝系統(tǒng)下游應(yīng)用主要分為半導(dǎo)體、光伏、 LED、醫(yī)藥四部分。隨著半導(dǎo)體設(shè)備制造商對(duì)高純工藝需求迅速增長(zhǎng)，半導(dǎo)體收入貢獻(xiàn)已超過 65%，成為營(yíng)收主力。 2019 年 3 月，公司收購波匯科技， 收購后可運(yùn)用波匯科技的光傳感監(jiān)控系統(tǒng)及智能算法技術(shù)提升高純工藝系統(tǒng)的控制精度，技術(shù)協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)、并表后盈利水平將再上新臺(tái)階。

清洗設(shè)備正式投產(chǎn)、已獲批量訂單。 2018 年公司完成了啟東制造中心 6 萬平米的建設(shè)，濕法設(shè)備制造工廠正式投入使用。 2019 年 5 月 8 日，公司發(fā)布預(yù)案，擬公開發(fā)行總額約 3.6 億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，其中 1.2 億元用于半導(dǎo)體濕法設(shè)備制造項(xiàng)目，2.4 億元用于晶圓再生基地項(xiàng)目。公司已形成 Ultron B200 和 UltronB300 的槽式濕法清洗設(shè)備和 Ultron S200 和 Ultron S300 的單片式濕法清洗設(shè)備產(chǎn)品系列， 訂單金額 1.1 億元， 預(yù)計(jì) 2019 年國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于清洗設(shè)備的總需求在 400 臺(tái)以上，市場(chǎng)空間巨大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 由于并表后協(xié)同作用顯著， 歸母凈利潤(rùn)大幅提高，預(yù)計(jì)2019-2021 年 EPS 分別為 0.53 元、 0.93 元、 1.19 元。 考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化， 清洗劑業(yè)務(wù)不斷放量， 給予公司 2019 年 50 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 26.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 清洗設(shè)備研發(fā)投入和技術(shù)突破不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)對(duì)高純工藝系統(tǒng)和半導(dǎo)體清洗設(shè)備需求量降低的風(fēng)險(xiǎn)； 并購企業(yè)業(yè)績(jī)不及承諾的風(fēng)險(xiǎn)。