南京銀行(601009)

南京銀行基本面第一梯隊，是具備“高盈利、高股息、低估值、低風(fēng)險特征”的優(yōu)質(zhì)個股，重申首推組合。（1）一季報營收端顯著改善，預(yù)計 2019 年有望持續(xù)向好。 1Q19 南京營收與 PPOP 同比增速分別為 29.7%和 36.8%，較 2018 年的 10.3%和 11.6%顯著改善。 一方面，受益于寬松流動性環(huán)境，南京銀行同業(yè)負(fù)債到期重定價紅利利好凈息差，同業(yè)負(fù)債與應(yīng)付債券的利率因素對凈息差的貢獻(xiàn)已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正 2H18 分別貢獻(xiàn) 1bp 和 5bps（1H18分別為-1bp 和-2bps） ；另一方面，看好南京銀行依靠金融市場業(yè)務(wù)優(yōu)勢、綜合化經(jīng)營各項牌照以及新定增方案對象交通控股的優(yōu)質(zhì)項目資源，積極開展債券承銷（2018 手續(xù)費收入占比達(dá) 26%）、投貸聯(lián)動（“小股權(quán)+大債權(quán)”的業(yè)務(wù)模式）等投行思維的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)對中收的貢獻(xiàn)； （2）撥備計提更加全面真實，資產(chǎn)質(zhì)量無需過度擔(dān)心。 從資產(chǎn)質(zhì)量結(jié)果指標(biāo)來看，南京銀行受益于率先企穩(wěn)改善的長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于可比同業(yè)，2018 年南京加強不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，各項資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。 且我們判斷預(yù)計南京銀行 2019 年 1 月 1日由于切換準(zhǔn)則表內(nèi)撥備有所降低、并在一季度主要對表外科目計提撥備，使得 1Q19 信用減值損失同比大幅提升 115%。我們認(rèn)為，撥備覆蓋更加全面將有助于緩解市場對于其表外科目不透明的長期詬病。（3）分紅率保持 30%，股息率上市銀行第二。 2018 年南京銀行分紅率保持 30%的高位疊加新定增方案落地，均將緩解市場對其資本約束業(yè)務(wù)發(fā)展的擔(dān)憂。以 1Q19 數(shù)據(jù)靜態(tài)測算下，140 億定增完畢將提升核心一級、一級和總資本充足率1.66 個百分點至 10.18%、 11.36%、 14.44%?，F(xiàn)價對應(yīng) 19 年股息率預(yù)計為 5.41，位于上市銀行第二位；現(xiàn)價對應(yīng) 19 年估值預(yù)計為 0.93X PB，較寧波銀行折價 42%。

定增方案落地，打消市場擔(dān)憂，利好南京銀行估值修復(fù)，且新定增參與方的資源優(yōu)勢助力南京銀行未來發(fā)展。 由于牽涉到銀行本身的資本規(guī)劃和規(guī)模增長計劃，因此上市銀行定增時募集資金規(guī)模是需要盡力爭取的。 如 140 億定增計劃完整募集，預(yù)計 9.17 元/股將是最低必須達(dá)到市場價格 （具體測算過程請參見我們 2019 年 5 月 21 日發(fā)布的 《南京銀行點評：定增落地及時雨，重申首推組合》） 。另外，新定增方案引入的優(yōu)質(zhì)股東交通控股與江蘇省煙草公司是江蘇省兩大優(yōu)質(zhì)國企，除了給南京銀行帶來豐富的存款資源外，交通控股通過全資子公司云杉資本在新經(jīng)濟(jì)、健康醫(yī)療、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)投資布局，具備優(yōu)質(zhì)項目資源，預(yù)計在科創(chuàng)企業(yè)“投貸聯(lián)動”方面亦有廣闊的合作空間。 對于周五公告束行長辭去行長職務(wù)，目前由胡董事長兼任一事，我們認(rèn)為胡董事長作為上一任南京銀行行長，其對南京銀行各項工作亦十分熟悉，并不會影響南京銀行后續(xù)業(yè)務(wù)開展、隊伍穩(wěn)定性及戰(zhàn)略執(zhí)行的連貫性。

公司觀點：南京銀行定增靴子落地打消市場擔(dān)憂，且新定增方案參與方資源豐富，對其未來發(fā)展大有裨益。且基本面屬于第一梯隊，具備“高盈利、高股息、低估值、低風(fēng)險特征”。當(dāng)前股價對應(yīng) 19 年僅 0.93X PB。是值得把握的低估值優(yōu)質(zhì)個股。我們預(yù)計，南京銀行2019-2021 年歸母凈利潤增速為 18.0%、 18.8%、 18.8%（維持盈利預(yù)測），維持“買入”評級，目標(biāo)價 11.45 元對應(yīng) 1.2X 19 年 PB，上行空間 34%，重申 A 股首推組合。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險。