龍蟒佰利(002601)

亞洲第一鈦白粉龍企，氯化法二期項(xiàng)目如期投產(chǎn)，致力成為全球第一鈦白巨頭。公司目前是亞洲第一、全球第三大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，擁有三省四地五大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞非拉美歐的一百多個(gè)國家和地區(qū)。隨著焦作基地20萬噸/年氯化法鈦白粉二期項(xiàng)目投產(chǎn)，目前具備鈦白粉產(chǎn)能95萬噸/年，其中氯化法產(chǎn)能30萬噸/年。公司未來三年力爭實(shí)現(xiàn)鈦白粉產(chǎn)銷量70、85、100萬噸，其中氯化法產(chǎn)品達(dá)到15、25、30萬噸，實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入120、160、200億元。公司遠(yuǎn)期規(guī)劃形成60萬噸硫酸法、70萬噸氯化法的總產(chǎn)能，致力于成為全球第一大鈦白粉生產(chǎn)和供應(yīng)商。

鈦白粉供需格局向好，海外需求快速增長，高景氣度有望持續(xù)。供給端來看，國內(nèi)2019年鈦白粉有效產(chǎn)能釋放只有15-20萬噸，同時(shí)嚴(yán)峻的環(huán)保形勢將繼續(xù)打壓不具有完善環(huán)保設(shè)施的中小型硫酸法鈦白粉企業(yè)；海外產(chǎn)能自2015年以來持續(xù)退出，除了復(fù)產(chǎn)沒有新增產(chǎn)能投放，且在未來1-2年內(nèi)也無新增產(chǎn)能投放。需求端來看，國內(nèi)需求增速有所放緩但仍有韌性，房屋二次翻新需求的快速增長有望拉動(dòng)內(nèi)需；海外受益于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)鈦白粉需求持續(xù)快速增長。2018年我國鈦白粉出口90.8萬噸，同比增長9.3%，其中公司出口30.5萬噸，占比超過1/3，疊加目前人民幣貶值的影響有望充分受益。

以氯化法鈦白粉為支點(diǎn)向上下游延伸，打造鈦全產(chǎn)業(yè)鏈布局。上游方面，公司自有鈦精礦產(chǎn)能80萬噸/年，并與瑞爾鑫和安寧鐵鈦簽署協(xié)議保障鈦礦料供應(yīng)；投資15.1億元建設(shè)50萬噸攀西鈦精礦升級(jí)轉(zhuǎn)化氯化鈦渣創(chuàng)新工程建設(shè)項(xiàng)目，可年產(chǎn)氯化鈦渣基料30萬噸，高品質(zhì)鐵20萬噸，可實(shí)現(xiàn)氯化法鈦白粉和高端鈦合金項(xiàng)目原料的國產(chǎn)化和供給的穩(wěn)定。下游方面，投資19.8億元建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高端鈦合金新材料項(xiàng)目，發(fā)展高端鈦合金材料。公司致力于打造低成本的鈦精礦—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級(jí)，始終堅(jiān)持提升公司盈利能力與核心競爭力，推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展。

擬競購新立鈦業(yè)，進(jìn)一步完善鈦產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)突出。新立鈦業(yè)是國內(nèi)起步建設(shè)較早的鈦生產(chǎn)加工企業(yè)，目前擁有國內(nèi)鈦礦資源儲(chǔ)量約500萬噸，氯化法鈦白粉產(chǎn)能6萬噸/年、海綿鈦產(chǎn)能1萬噸/年及配套的8萬噸/年高鈦渣產(chǎn)能。新立鈦業(yè)在上游具備鈦礦資源及高鈦渣產(chǎn)能和技術(shù)，能進(jìn)一步保障公司原材料供應(yīng)；在中游的氯化鈦白技術(shù)與公司同源，均使用德國鈦康的沸騰氯化法技術(shù)，將有助于公司對(duì)新立鈦業(yè)生產(chǎn)線進(jìn)行修復(fù)、技改、擴(kuò)建，快速擴(kuò)大產(chǎn)能產(chǎn)量；在下游具備海綿鈦技術(shù)與產(chǎn)能，能夠以自身優(yōu)勢協(xié)同公司的鈦合金新材料項(xiàng)目，生產(chǎn)低成本、高品質(zhì)的海綿鈦，收購?fù)瓿珊螅緦⑹状未蛲ㄢ伨V—氯化鈦渣—氯化法鈦白粉—海綿鈦—鈦合金全產(chǎn)業(yè)鏈鞏固并提升公司在鈦白行業(yè)中的龍頭地位。

盈利預(yù)測與投資建議。不考慮競購新立鈦業(yè)的因素，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.49元、2.01元和2.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、8倍和7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦白粉價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競購進(jìn)度及結(jié)果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。