浙江美大(002677)

事件：

（1）全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的2019年中國(guó)家電行業(yè)一季度報(bào)告顯示，2019年Q1我國(guó)集成灶零售額35億元，同比增長(zhǎng)45.8%。（2）公司發(fā)布了2018年報(bào)，2018年公司營(yíng)業(yè)收入14億元，同比增長(zhǎng)36.5%；歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比增長(zhǎng)23.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)33.3%。公司發(fā)布了2019年一季報(bào)，2019年一季度公司營(yíng)業(yè)收入2.9億元，同比增長(zhǎng)31.6%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)22.1%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.7億元，同比增長(zhǎng)21.3%。

點(diǎn)評(píng)：

集成灶行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年零售量增速30%。（1）根據(jù)集成灶網(wǎng)、中怡康和wind數(shù)據(jù)，2018年集成灶市場(chǎng)零售量175萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)38%，零售額129億，同比增長(zhǎng)43.9%；傳統(tǒng)（狹義）煙機(jī)零售量1928萬(wàn)臺(tái)，同比減少16.1%；廣義煙機(jī)（煙機(jī)+集成灶）零售量2103萬(wàn)臺(tái)，同比減少13.3%。（2）集成灶占廣義煙機(jī)比例8.3%（5.2%，2017），較上年提升3.1pct。集成灶因三大優(yōu)點(diǎn)，繼續(xù)擠占傳統(tǒng)煙機(jī)的份額。（3）煙灶行業(yè)受地產(chǎn)周期影響明顯，我們預(yù)計(jì)2019年商品房住宅將迎來(lái)交付小高峰，（廣義）煙機(jī)增速將會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期；由于2020年棚改（需求占比8%左右）是最后一年，2021年廣義煙機(jī)可能出現(xiàn)較大下滑。我們預(yù)計(jì)2019-2021年廣義煙機(jī)增速為5.1%、4%、-7.4%，零售量分別為2211萬(wàn)臺(tái)、2300萬(wàn)臺(tái)、2129萬(wàn)臺(tái)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年集成灶占廣義煙機(jī)比例約為10.3%、12.3%、14.3%，集成灶零售量分別為228萬(wàn)臺(tái)、283萬(wàn)臺(tái)、305萬(wàn)臺(tái)，增速分別為30.4%、24.2%、7.6%。

渠道優(yōu)勢(shì)明顯、增長(zhǎng)空間較大，公司整體市占率有望穩(wěn)定上升。（1）根據(jù)2018年報(bào)披露，公司2018年新增一級(jí)經(jīng)銷商近200家，達(dá)到1300多家，增速18.2%。公司2018年新增終端門(mén)店400多個(gè)，達(dá)到近2500個(gè)，增速19%。相比較，公司線下渠道方面優(yōu)勢(shì)明顯。（2）2018年公司已進(jìn)入了國(guó)美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等知名家居連鎖賣(mài)場(chǎng)和家電商場(chǎng)。同時(shí)，公司進(jìn)一步布局一二線市場(chǎng)。我們認(rèn)為，家居連鎖和家電連鎖、以及一二線城市的拓展，將成為公司未來(lái)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。（3）線上渠道方面，2018年火星人以24%的市占率領(lǐng)先市場(chǎng)，公司市占率為10%，仍有增長(zhǎng)空間。（4）根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，目前集成灶行業(yè)線下零售量占比達(dá)到82%。我們估算2018年公司整體市占率約為17.2%（中怡康數(shù)據(jù)口徑），我們認(rèn)為公司整體市占率有望穩(wěn)定上升。

2019年新增產(chǎn)能試生產(chǎn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)近1.5倍。（1）根據(jù)公司公告及2018年報(bào)披露，2017年11月公司啟動(dòng)了年新增110萬(wàn)臺(tái)集成灶及高端廚房電器產(chǎn)品項(xiàng)目（80萬(wàn)臺(tái)集成灶+30萬(wàn)臺(tái)電蒸箱、電烤箱、洗碗機(jī)等）的建設(shè)，預(yù)計(jì)2019年上半年可進(jìn)行試生產(chǎn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能為55萬(wàn)臺(tái)/年，產(chǎn)能增長(zhǎng)近1.5倍。

多渠道廣告投放，有利于一二線市場(chǎng)開(kāi)拓。（1）2018年公司銷售費(fèi)用1.5億元，同比增長(zhǎng)53.5%。其中，廣告費(fèi)支出1.1億元，近三年廣告費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重持續(xù)增長(zhǎng)。投放渠道主要包括CCTV、地方衛(wèi)視、戶外高炮全年性廣告，以及京廣線、京滬線等高鐵線路冠名廣告投放。（2）2019年一季度公司銷售費(fèi)用0.45億，同比增長(zhǎng)92.2%，繼續(xù)增加高鐵、高炮、新媒體等廣告宣傳投入力度，有利于公司一二線市場(chǎng)的拓展。我們預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用率較去年仍會(huì)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入增速分別為36.8%、28.8%、14.5%，凈利潤(rùn)增速分別為34.6%、27.8%、10.8%，EPS分別為0.79、1.00、1.11元，對(duì)應(yīng)PE17、13、12倍。我們按照2019年EPS的21.6倍估值，預(yù)計(jì)股價(jià)為17.06元，相較于20190524的股價(jià)13.22元有29%的漲幅空間，我們維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示1、如果全國(guó)房屋交付進(jìn)度低于預(yù)期，煙機(jī)行業(yè)今年增速也會(huì)低于預(yù)期；2、集成灶行業(yè)擠占傳統(tǒng)煙機(jī)市場(chǎng)的速度未達(dá)預(yù)期；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)均價(jià)有下降風(fēng)險(xiǎn)，且公司市占率有下滑風(fēng)險(xiǎn)。