5月組合：組合繼續(xù)跑贏大盤(pán)。 本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為五糧液（ -1.31%）、古井貢酒（ -8.08%）、口子窖（ -9.54%）、中炬高新（ 5.46%）、伊利 股份（ -3.55%）、元祖股份（ -2.67%） ,組合收益率為-3.29%。同期上證綜指下跌-7.32%， 組合領(lǐng)先上證綜指 4.03%。

股東大會(huì)人氣高漲。 無(wú)論是白酒的股東大會(huì)還是食品飲料的股東大會(huì)，參與人數(shù)較多，反饋積極。繼五糧液股東大會(huì)投資者參與人數(shù)創(chuàng)新高外，本周洋河的股東大會(huì)參與者超 300 人，也是公司接待投資者人數(shù)之最，下周茅臺(tái)股東大會(huì)預(yù)計(jì)人氣爆棚，大量投資者的參與反饋資本市場(chǎng)對(duì)食品飲料板塊的重視和偏好。

白酒： 老窖、郎酒跟進(jìn)提價(jià)， 二季報(bào)信心仍足。本周飛天茅臺(tái)批價(jià)達(dá)到1950 元以上，部分地區(qū)突破 2000 元，普五批價(jià)達(dá)到 910-939 元，名酒淡季價(jià)格持續(xù)保持堅(jiān)挺。繼上周名酒相繼提價(jià)后，本周老窖、郎酒再次跟進(jìn)，其中多個(gè)地區(qū)將停貨，同時(shí)終端配送價(jià)調(diào)至 860 元，建議終端團(tuán)購(gòu)價(jià)為 919 元；郎酒青花郎出廠價(jià)提升 79 元。我們認(rèn)為，這一方面再次彰顯了名酒對(duì)于價(jià)格回歸的自信，背后反映了行業(yè)需求仍穩(wěn)??；另一方面郎酒、老窖的本次提價(jià)均指向千元（零售價(jià)），意在搶占茅臺(tái)留下的千元以上價(jià)格帶。二季度以來(lái)名酒提價(jià)頻繁，需求穩(wěn)健，淡季不淡，結(jié)合一季度完成的情況以及后期減稅降費(fèi)帶來(lái)的實(shí)實(shí)在在的利好以及我們參與股東大會(huì)的一些交流， 我們認(rèn)為核心公司的業(yè)績(jī)?cè)诙径纫琅f保持較好的增長(zhǎng)。

洋河： 省內(nèi)追求良性發(fā)展，省外未來(lái)目標(biāo)占比 70%。洋河本周召開(kāi)股東大會(huì)，我們對(duì)核心信息梳理如下： 1）產(chǎn)品方面， 今年初成立高端酒品牌事業(yè)部，主抓夢(mèng) 3、夢(mèng) 6 的國(guó)際版，夢(mèng) 9 已成為千元以上大單品，手工班對(duì)標(biāo)茅臺(tái)，目前還差經(jīng)銷(xiāo)商 1 萬(wàn)多件， 高端化要由省內(nèi)向省外推進(jìn)， 公司將力保今年夢(mèng)系列能達(dá)到 30%以上增長(zhǎng)，上周提價(jià)后海、天終端價(jià)格有望回升，從而改善渠道利潤(rùn)； 2）省外市場(chǎng)方面，公司目前已進(jìn)入深度全國(guó)化，預(yù)計(jì)今年省內(nèi)外占比仍將是 50： 50，未來(lái)三年要實(shí)現(xiàn)省外占比達(dá) 70%以上； 去年新江蘇市場(chǎng)由 495 個(gè)增長(zhǎng)到 570 個(gè)，占省外市場(chǎng)收入的 70%，未來(lái)洋河將在保持海之藍(lán)大單品領(lǐng)先的同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大天、夢(mèng)的市場(chǎng)份額； 3）省內(nèi)市場(chǎng)方面，公司一方面進(jìn)行組織細(xì)化，成立蘇中大區(qū)、淮安大區(qū)，另一方面加大對(duì)團(tuán)購(gòu)、家宴、名煙酒終端適度增加費(fèi)用投入，公司表示將反對(duì)大區(qū)盲目壓貨，同時(shí)費(fèi)用投入意在提高費(fèi)效比，且海、天的銷(xiāo)售目前均為需求拉動(dòng)，因此公司在省內(nèi)將追求良性可持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司此次股東大會(huì)釋放發(fā)展信心，本質(zhì)上公司具備優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)品及渠道體系，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯，預(yù)計(jì)二季度省內(nèi)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)有望延續(xù)20%增長(zhǎng)。

中炬高新：產(chǎn)能與渠道建設(shè)齊發(fā)力，奠定五年雙百基礎(chǔ)。 公司提出五年?duì)I收過(guò)百億， 年產(chǎn)銷(xiāo)量過(guò)百萬(wàn)噸的雙百目標(biāo)， 2019 年作為計(jì)劃第一年，美味鮮積極推進(jìn)產(chǎn)能和渠道建設(shè)，為后續(xù)快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。（1）2019年迎來(lái)產(chǎn)能釋放期。 2019 年醬油產(chǎn)量預(yù)計(jì)可達(dá)到 45 萬(wàn)噸，同時(shí)公司推動(dòng)陽(yáng)西 10 萬(wàn)噸醬油擴(kuò)建， 新產(chǎn)能 2020 年初投放、 2021 年滿(mǎn)產(chǎn)， 屆時(shí)醬油總產(chǎn)能將達(dá)到 60 萬(wàn)噸。為實(shí)現(xiàn)雙百目標(biāo)，公司將繼續(xù)對(duì)醬油進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。 2019 年小品類(lèi)中蠔油進(jìn)行 5.5 萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)，黃豆醬 2 萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)。公司多品類(lèi)發(fā)展，蠔油、雞精雞粉、食用油向 10 億品類(lèi)發(fā)展，醬類(lèi)、醋向 5 億品類(lèi)發(fā)展，預(yù)計(jì)百億目標(biāo)達(dá)成時(shí)醬油收入占比從 68%下降至60%左右。 目前小品類(lèi)毛利率 20%+， 受益陽(yáng)西先進(jìn)產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)生產(chǎn)效率提升以及規(guī)模擴(kuò)大對(duì)上游議價(jià)力增強(qiáng)，毛利率有望提升至 30%以上。（2）渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，瞄準(zhǔn)餐飲開(kāi)拓和區(qū)域擴(kuò)張。 2018 年餐飲占比 25%，未來(lái)力爭(zhēng)提升至 40%，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓將更注重專(zhuān)業(yè)化分工， 精耕各個(gè)區(qū)域和渠道。區(qū)域市場(chǎng)上將重點(diǎn)開(kāi)發(fā)北部和西南，一季度末經(jīng)銷(xiāo)商 907 家，全年規(guī)劃達(dá)到 1000 家， 五年雙百目標(biāo)完成時(shí)預(yù)計(jì)將超過(guò) 1500 家。伴隨渠道開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增加，公司地級(jí)市覆蓋率要從 77%提升至 100%，縣級(jí)滲透率從 50%提升至 80%。（3）經(jīng)營(yíng)積極性提升+少數(shù)股權(quán)有望收回。 受益寶能入主后狼性文化的引入，美味鮮市場(chǎng)開(kāi)拓將更加積極，銷(xiāo)售費(fèi)用上加大投入力度，管理費(fèi)用端持續(xù)縮減。此外，陽(yáng)西廚邦少數(shù)股權(quán)回收目前進(jìn)入仲裁，有望增厚公司凈利潤(rùn)。

湯臣倍?。?LSG 整合穩(wěn)步推進(jìn)，大單品策略+渠道多元化保障高成長(zhǎng)。 1）市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題一： LSG 海外整合和國(guó)內(nèi)線(xiàn)下銷(xiāo)售如何？ Life-Space 是澳大利亞第一益生菌品牌，在澳洲等海外市場(chǎng)銷(xiāo)售穩(wěn)健，但受到新電商法限制中小代購(gòu)影響，跨境購(gòu)業(yè)務(wù)受到影響，公司成立海外官方旗艦店+尋找優(yōu)質(zhì)跨境代理商積極解決， 預(yù)計(jì)二三季度后逐漸好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)線(xiàn)下藥店、母嬰渠道針對(duì)嬰幼兒、兒童、成人、孕婦推出了四款“ Life-Space”益生菌產(chǎn)品，在外包裝、規(guī)格、劑型等方面與跨境電商產(chǎn)品有一定區(qū)隔，目前 2019 年上半年以鋪貨和關(guān)注動(dòng)銷(xiāo)反饋為主，母嬰渠道反饋積極，下半年集中品牌推廣，益生菌線(xiàn)下表現(xiàn)值得期待。 2）問(wèn)題二：大單品健力多、主品牌的表現(xiàn)和增長(zhǎng)空間？ 19Q1 健力多收入增長(zhǎng) 69.48%，目前渠道調(diào)研反饋積極，動(dòng)銷(xiāo)向好，健力多在湯臣藥店覆蓋率進(jìn)一步提升，同時(shí)功效顯著復(fù)購(gòu)率提升，全年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)高成長(zhǎng)。健視佳等接力產(chǎn)品穩(wěn)步試點(diǎn)推廣擴(kuò)大到 6 個(gè)省，全年有望超預(yù)期。公司大單品目標(biāo)為單品收入超過(guò) 10 億元且在所屬細(xì)分領(lǐng)域的市占率達(dá)到 60%以上，健力多、益生菌、健視佳市場(chǎng)空間大，生命周期長(zhǎng)，看好接力發(fā)展。主品牌渠道下沉和聚焦蛋白粉再次拉動(dòng)成長(zhǎng)。 19Q1 主品牌湯臣倍健收入同比增長(zhǎng) 29.84%，目前蛋白粉作為拳頭產(chǎn)品重點(diǎn)發(fā)力禮盒裝、投入廣告重塑品牌力， 2019 年主品牌有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 3）問(wèn)題三：渠道擴(kuò)展和壁壘是什么？ 藥店渠道穩(wěn)步擴(kuò)張， 根據(jù) IMS19Q1 地級(jí)市以上藥店系統(tǒng)數(shù)據(jù)，湯臣在藥店市占率 32%，養(yǎng)生堂 5%，遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手， 先發(fā)優(yōu)勢(shì)+藍(lán)帽子政策+渠道服務(wù)能力強(qiáng)，塑造較強(qiáng)壁壘。電商增速略有放緩，母音渠道積極開(kāi)拓，渠道多樣化增強(qiáng)公司的拉力。醫(yī)保政策逐漸收嚴(yán)的大背景下，公司依舊保持渠道活力。 4）公司大單品毛利率高于整體，費(fèi)用率管控相對(duì)平穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用季度投入同比去年更加平滑。 繼續(xù)看好人口老齡化驅(qū)動(dòng)保健品行業(yè)高成長(zhǎng)， 百億湯臣，黃金時(shí)代， 公司藥店渠道高壁壘+品牌力不斷增強(qiáng)，繼續(xù)積極推薦。

新乳業(yè)：區(qū)域乳企并購(gòu)整合能力強(qiáng)，開(kāi)拓新鮮乳業(yè)市場(chǎng)新氣象。 2018年公司營(yíng)收 49.7 億元，同比增長(zhǎng) 12.44%，歸母凈利潤(rùn) 2.4 億元，同比增長(zhǎng) 9.22%。 2019 年公司規(guī)劃營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 14%以上，利潤(rùn)正增長(zhǎng)。幾大舉措保障增長(zhǎng)： 1）公司的產(chǎn)品策略：突出新鮮產(chǎn)品差異化和聚焦拳頭產(chǎn)品。向新而生，領(lǐng)鮮生活， 集中資源，聚焦城市記憶、活潤(rùn)、 24小時(shí)、初心、澳特蘭等重點(diǎn)產(chǎn)品，突出產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)重視子公司地方暢銷(xiāo)品、基礎(chǔ)爆品，投入適度資源抓住全年重要檔期性促銷(xiāo)、提升整體銷(xiāo)售規(guī)模。 2）控股公司全國(guó)聯(lián)動(dòng)，區(qū)域開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)。 公司目前控股子公司 13 家，包括四川地區(qū)的四川乳業(yè)、西昌三牧，云南地區(qū)的昆明雪蘭、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，華東地區(qū)的杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，華北地區(qū)的河北天香、青島琴牌、朝日乳業(yè)以及位于湖南的湖南南山。 19Q1 公司西南、華東、華北和其他地區(qū)收入占比分別為 58.2%、 22.4%、 11.7%、 7.7%。 充分發(fā)揮多區(qū)域、多工廠、多產(chǎn)品線(xiàn)的特點(diǎn)。 3）上游原奶保障 30%的自有供給比例。 公司原奶采購(gòu)來(lái)自規(guī)?；杂心翀?chǎng)、第三方大型牧場(chǎng)及專(zhuān)業(yè)合作社，。截至 2018 年底，公司共擁有四川、云南、浙江、山東等地 11 個(gè)規(guī)模化牧場(chǎng)，奶?？偞鏅跀?shù) 19,740 頭，原奶自供占比在 30%左右，有效保障奶源安全和供給充足。公司產(chǎn)品定位新鮮，在建立健全 ERP 信息化管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)應(yīng)用客戶(hù)關(guān)系管理（CRM）、供應(yīng)商關(guān)系管理（SRM）、商務(wù)智能分析（BI）系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)和消費(fèi)動(dòng)向的及時(shí)把控。 4）銷(xiāo)售模式靈活，保障費(fèi)用的有效投放。 2018、 19Q1 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為21.5%、 22.2%，其中廣告及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)占比 33%、運(yùn)輸費(fèi)用 33%、人工成本23%。 公司銷(xiāo)售渠道主要集中在現(xiàn)代渠道（大型賣(mài)場(chǎng)、連鎖）和大中型銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)、送奶入戶(hù)及外埠經(jīng)銷(xiāo)商等。在城區(qū)市場(chǎng)有完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及冷鏈技術(shù)，送達(dá)終端消費(fèi)者所需的環(huán)節(jié)相對(duì)較少，因此主要銷(xiāo)售流程有：①?gòu)S家/奶站-終端-消費(fèi)者（直銷(xiāo)模式）;②廠家-經(jīng)銷(xiāo)商-消費(fèi)者（經(jīng)銷(xiāo)模式)。而在外埠市場(chǎng)上，受地理因素、冷鏈技術(shù)以及物流因素的影響，公司的銷(xiāo)售鏈條相對(duì)較長(zhǎng)，主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式。銷(xiāo)售模式較為靈活，有效保障產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)動(dòng)銷(xiāo)。我們看好未來(lái)新鮮乳業(yè)行業(yè)性成長(zhǎng)，公司產(chǎn)品差異化路線(xiàn)+渠道區(qū)域市場(chǎng)不斷開(kāi)拓， 結(jié)合行業(yè)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)我們預(yù)計(jì)公司收入今年保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率略有提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，建議關(guān)注。

投資策略： 行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，即使經(jīng)濟(jì)增速下行，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的企業(yè)仍具較好的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)的確定性。 參照美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的絕 對(duì)主力，中長(zhǎng)期領(lǐng)漲。后期減稅降費(fèi)發(fā)力以及外資的流入，食品飲料板塊有望不斷超預(yù)期。當(dāng)下核心上市公司估值不貴，我們長(zhǎng)期最看看高端白酒。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。