周觀點(diǎn)： 醫(yī)聯(lián)體建設(shè)上升國(guó)家戰(zhàn)略層面，關(guān)注基層市場(chǎng)放量帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

本周生物醫(yī)藥指數(shù)下跌 3.13%，板塊表現(xiàn)弱于滬深 300 1.50%的跌幅。截至本周，醫(yī)藥指數(shù) 2019 年至今表現(xiàn)略差于滬深 300 的 19.37%的漲幅，累計(jì)漲幅為 18.27%。截至 5 月 24 日，醫(yī)藥指數(shù)市盈率為 31.77，環(huán)比上周下降 1.07 個(gè)單位，低于歷史均值 9.32 個(gè)單位。近期市場(chǎng)受貿(mào)易戰(zhàn)因素回調(diào)， 5 月 17 日美國(guó) USTR 發(fā)布針對(duì)我國(guó) 3000 億輸美商品擬征收 25%關(guān)稅的清單（目前仍在征求意見(jiàn)階段），美方稱(chēng)“此次擬議的產(chǎn)品清單基本上涵蓋了 301 調(diào)查行動(dòng)目前未涵蓋的所有產(chǎn)品”。醫(yī)藥行業(yè)出口產(chǎn)品均不在該清單內(nèi)。

5 月 22 日，醫(yī)政醫(yī)管局發(fā)布文件《關(guān)于開(kāi)展城市醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)試點(diǎn)工作的通知》，明確到 2019 年底， 100 個(gè)試點(diǎn)城市全面啟動(dòng)城市醫(yī)聯(lián)體網(wǎng)格布局與管理，每個(gè)試點(diǎn)城市至少建成一個(gè)有明顯成效的醫(yī)聯(lián)體。到 2020 年，100 個(gè)試點(diǎn)城市形成醫(yī)聯(lián)體網(wǎng)格化布局。至此，醫(yī)聯(lián)體建設(shè)上升成國(guó)家戰(zhàn)略層面舉措。醫(yī)聯(lián)體的建設(shè)有利于上級(jí)醫(yī)院和基層醫(yī)院進(jìn)行鏈接，有效促進(jìn)分級(jí)診療，促進(jìn)渠道下沉。建議關(guān)注 1）基層銷(xiāo)售布局較好、慢病、常見(jiàn)病品類(lèi)有品牌優(yōu)勢(shì)的上市公司如華東醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療； 2）基層醫(yī)療設(shè)備升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代具備優(yōu)勢(shì)的上市公司如萬(wàn)東醫(yī)療等。

近期醫(yī)藥的防守屬性體現(xiàn)，建議積極關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高的公司，近期我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦三條主線： 1）科創(chuàng)板概念且業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)的 CRO 產(chǎn)業(yè)，建議關(guān)注泰格醫(yī)藥（ 2019 年 51X）。 2）政策免疫的醫(yī)藥消費(fèi)板塊，建議關(guān)注非醫(yī)保的藥品&疫苗&醫(yī)療服務(wù)：美年健康（ 2019 年 37X）、長(zhǎng)春高新（ 2019 年 35X）、片仔癀（ 2019 年 42X）、智飛生物（ 2019 年 23X）、康泰生物（ 2019 年 54X）、我武生物（ 2019 年 50X）、歐普康視（ 2019 年 43X）等。 3）渠道庫(kù)存出清，行業(yè)起底回升的血制品板塊，關(guān)注華蘭生物（ 2019年 26X）、天壇生物（ 2019 年 36X）。

月度觀點(diǎn)：科創(chuàng)板助力，帶動(dòng)醫(yī)藥板塊估值回升

科創(chuàng)板的推出將利好創(chuàng)新藥及創(chuàng)新供應(yīng)商企業(yè)，有望帶來(lái)新的估值體系。美國(guó) NASDAQ 生物醫(yī)藥指數(shù) NBI 顯著跑贏 NASDAQ 綜合指數(shù)， 2014 年最高超額收益超過(guò) 1200%。創(chuàng)新藥長(zhǎng)期依賴(lài)于前期的高額資本投入，美國(guó)市場(chǎng)早期介入投資的機(jī)構(gòu)，后續(xù)可以通過(guò)納斯達(dá)克退出。然而在中國(guó)， A股的估值體系過(guò)度關(guān)注業(yè)績(jī)使得大批優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥企沒(méi)有完善的融資體系。目前中國(guó)的醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展迅猛，生物醫(yī)藥園區(qū)、生物醫(yī)藥人才、生物醫(yī)藥 VC/PE 均已經(jīng)具備數(shù)十年的積淀，在多個(gè)病種特別是癌癥領(lǐng)域的生物醫(yī)藥技術(shù)已經(jīng)具備國(guó)際彎道超車(chē)的可能性。目前不管是港股的 Biotech 板塊還是科創(chuàng)板的推出，都將帶來(lái)新的估值體系，有望分享中國(guó)創(chuàng)新藥的成果。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 藥品降價(jià)幅度繼續(xù)超預(yù)期， 醫(yī)?？刭M(fèi)超預(yù)期， 消費(fèi)數(shù)據(jù)下滑。