投資要點

熱點聚焦：

開年以來整體投資數(shù)據(jù)不錯，而需求情況卻出現(xiàn)了明顯分化。由于3月數(shù)據(jù)受到春節(jié)和季節(jié)性因素擾動較大，4月水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)對需求總量運行情況的刻畫相對準確。在信用拓寬、重點工程推進速度回溫的環(huán)境下，北方地區(qū)一掃連年需求下滑的陰霾，需求普遍開始企穩(wěn)；而南方地區(qū)需求出現(xiàn)了一定程度的分化，長江中下游地區(qū)整體表現(xiàn)仍然平穩(wěn)，廣東、廣西、湖南、貴州、江西等地，由于雨水天氣過于頻繁，整體需求釋放出現(xiàn)了節(jié)奏上的遲滯，水泥同比產(chǎn)量下滑較為明顯。因而從水泥價格漲幅來看，由于淡季價格的高基數(shù)及需求釋放遲滯，疊加前期告誡會使得對于企業(yè)定價心態(tài)有所影響，導致旺季水泥上漲動力相對較弱。然而由于企業(yè)對供給端的控制具備極強韌性，截止目前水泥價格仍然高于去年同期水平。

旺季不算旺，淡季未必淡，水泥行業(yè)季節(jié)性價格波動仍有望收窄。雖然從當前價格表現(xiàn)上看，水泥這個旺季的價格表現(xiàn)可以說是差強人意，但是根據(jù)我們的調(diào)研情況，核心需求遭到抑制的原因更多是氣候影響，而非剛性需求出現(xiàn)了問題。但是從水泥定價機制來看，旺季出現(xiàn)需求釋放的不連續(xù)對價格的傷害相對是較大的，核心原因在于企業(yè)無法像淡季通過長時間的停窯對供給進行調(diào)整；同時需求時有時無，廠商、下游對于需求的預期較為不明朗，導致廠商價格調(diào)整難度較大。而淡季由于存在全行業(yè)層面的錯峰生產(chǎn)，且企業(yè)對于需求本身預期相對充分，可以安排連續(xù)穩(wěn)定的停窯以及產(chǎn)能調(diào)控，反而價格的穩(wěn)定性相對較高；在產(chǎn)能并未出現(xiàn)明顯增長的區(qū)域，我們對淡季水泥價格仍無需過度擔憂。甚至在下半年如果出現(xiàn)連續(xù)晴好天氣，前期被壓抑的需求釋放可能會帶來階段性需求的爆發(fā)力。

從投資數(shù)據(jù)來看，我們看到在外部壓力增大、信用環(huán)境相對寬松的背景下，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)仍然在高基數(shù)下延續(xù)了高速增長，房企“面粉”仍然較多，銷售企穩(wěn)-房企資金來源高速增長的情況下，新開工面積仍在加速，同時竣工面積開始企穩(wěn)。我們認為在銷售仍然高位維穩(wěn)的基礎(chǔ)上，短期內(nèi)地產(chǎn)前端投資仍然很難短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下滑，持續(xù)走高的新開工面積也將持續(xù)對水泥等早周期需求形成支撐；而后端建安的回暖有望逐基于以上觀點，我們認為早周期需求有支撐、后周期需求有望回暖的背景下。依舊維持年初“結(jié)構(gòu)性”三條主線，推薦細分行業(yè)龍頭企業(yè)；在市場情緒生變的環(huán)境下，較多資產(chǎn)能找到中長期維度上更好的風險補償：

1、新舊動能轉(zhuǎn)換依舊依賴充裕造血動能，舊經(jīng)濟不會被棄之敝屣。短期看地產(chǎn)投資強度韌性仍未回落，信用拓寬、基建適度發(fā)力對沖，行業(yè)整體供給端控制較好。水泥行業(yè)盈利韌性仍強，龍頭價值屬性繼續(xù)提升，區(qū)域建設(shè)品種受益（海螺水泥華新水泥西部水泥天山股份祁連山）。

2、高期房銷售向竣工交付傳導有望在下半年出現(xiàn)，玻璃庫存已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，后端建材有望逐步受益；中期看，大多數(shù)品牌建材的市場容量天花板較高，行業(yè)格局仍然在快速集中，中期來看行業(yè)龍頭持續(xù)提升份額乃至重塑行業(yè)競爭格局的可能性較強。建議關(guān)注后周期相關(guān)品種（東方雨虹北新建材旗濱集團三棵樹偉星新材等）。

3、成長板塊中，玻纖的供給壓力有望在2-3季度逐步緩解，價格逐漸磨底，龍頭將尋找到較好的配置機會。石英玻璃中長期賽道較好，將受益國產(chǎn)替代大趨勢（中材科技菲利華中國巨石）。