核心觀點：

行業(yè)及政策動態(tài)：

1）2019年5月21日，第一財經(jīng)，為堅決遏制假借PPP合作增加地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，財政部已于4月底給各地財政局下發(fā)《財政部辦公廳關(guān)于梳理PPP項目增加地方政府隱性債務(wù)情況的通知》（財辦金?2019?40號），要求各地財政部門在6月底前，完成入庫PPP項目納入政府性債務(wù)監(jiān)測平臺情況梳理核實工作。

本周行情回顧

本周（05.20-05.24）建筑行業(yè)（中信建筑指數(shù)）漲幅為-2.08%（HS300為-1.50%）。本周行業(yè)漲幅前5為亞翔集成（+11.88%）、安徽水利（+8.51%）、合誠股份（+6.11%）、浦東建設(shè)（+5.25%）、華凱創(chuàng)意（+4.93%）；本周跌幅前5為神州長城（-22.52%）、鎮(zhèn)海股份（-14.76%）、新城市（-13.44%）、麗鵬股份（-9.80%）、元成股份（-8.33%）。

從行業(yè)整體市盈率來看，至5月17日行業(yè)市盈率（TTM，指數(shù)均值整體法）為10.52倍，與上周相比有所下滑，與去年同期相比行業(yè)市盈率下滑幅度接近20%，接近2014年11月水平。行業(yè)市凈率（MRQ）為1.16，與上周相比也有所下滑。當前行業(yè)市盈率（TTM）最低前5為中國建筑（5.94）、葛洲壩（6.21）、中國鐵建（6.92）、山東路橋（7.80）、中材國際（8.00）；市凈率（MRQ）最低前5為葛洲壩（0.66）、中國中冶（0.73）、中國鐵建（0.73）、中國中鐵（0.75）、中國電建（0.85）。

本周建筑行業(yè)指數(shù)（CS）周漲幅-2.08%，漲幅較上周有所提升，弱于上證綜指（-1.02%）、和滬深300（-1.50%）本周表現(xiàn)，強于深證成指（-2.48%）本周表現(xiàn)，周漲幅在CS29個一級行業(yè)中排于第20位。本周建筑行業(yè)共28家公司錄得上漲，數(shù)量占比23.33%；本周漲幅超過行業(yè)指數(shù)漲幅（-2.08%）的公司數(shù)量為60家，占比50%。本周建筑行業(yè)錄得上漲公司家數(shù)較上周增加，漲幅超過行業(yè)的公司家數(shù)和行業(yè)排名較上周有所下降。從本周漲幅結(jié)構(gòu)來看，本周上漲標的以中小市值標的為主，主要為裝修裝飾、路橋施工、專業(yè)工程等相關(guān)標的。其中裝修裝飾板塊的華凱創(chuàng)意（+4.93%）、美芝股份（+4.60%）、奇信股份（+4.57%）、弘高創(chuàng)意（+2.41）位居本周漲幅前10；路橋施工板塊的浦東建設(shè)（+5.25%）、中公高科（+3.76%））本周漲幅也居前列；專業(yè)工程板塊的亞翔集成（+11.88%）和中國化學(xué)（+2.55%）也位居本周漲幅前10。

本周政策/要聞解讀

根據(jù)第一財經(jīng)報道，為堅決遏制假借PPP合作增加地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，財政部已于4月底給各地財政局下發(fā)《財政部辦公廳關(guān)于梳理PPP項目增加地方政府隱性債務(wù)情況的通知》（財辦金?2019?40號）（下稱“40號文”），發(fā)文的原因則是為了遏制假借PPP名義增加地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，夯實PPP高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。在40號文中，財政部對地方財政局提出了若干要求，要求各地財政部門在6月底前，完成入庫PPP項目納入政府性債務(wù)監(jiān)測平臺情況梳理核實工作。對于增加地方政府隱性債務(wù)的PPP項目，將從PPP項目庫中清退出庫，并中止實施或轉(zhuǎn)為其他合法合規(guī)方式繼續(xù)實施，其中繼續(xù)實施的項目要做好隱性債務(wù)化解工作。

PPP項目是否增加地方政府隱性債務(wù)主要按照財金?2019?10號文來判斷，只要是依法合規(guī)的PPP項目就不存在增加地方政府隱性債務(wù)。10號文即今年3月財政部公布的《關(guān)于推進政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》，這份文件出臺主要目的，是通過明確合法合規(guī)PPP項目的正負面清單，來為防止地方政府假借PPP名義舉債融資，避免增加地方政府隱性債務(wù)，從而推動PPP模式規(guī)范發(fā)展。

4月29日，財政部PPP中心公布2019年全國PPP綜合信息平臺項目管理庫一季度報。截至2019年一季度末，管理庫項目累計883個、投資額13.4萬億元，本次PPP梳理核實工作將對13.4萬億元在庫項目產(chǎn)生影響，一些增加隱性債務(wù)的PPP項目將被處理。

自2017年到2018年上半年開始，PPP整頓政策來襲，PPP開始逐步走向規(guī)范化、制度化和透明化，基于PPP模式在化解政府舉債建設(shè)弊端方面的天然優(yōu)勢，今年3月4日發(fā)布的政府工作報告和3月8號發(fā)布的10號文強調(diào)了鼓勵民資和外資參與基建補短板項目。本次PPP整頓有助于提升在庫項目質(zhì)量整體水平，從地方政府財政承受力和社會資本參與方式兩方面來說，均將減少出現(xiàn)嚴重問題的風(fēng)險，執(zhí)行確定性或?qū)⑻嵘?/p>

我們認為PPP將持續(xù)規(guī)范發(fā)展，合規(guī)PPP項目在逐步規(guī)范后仍有望作為我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制的持續(xù)發(fā)展方向，未來加大優(yōu)質(zhì)PPP項目供給或?qū)⒊蔀榈胤秸?、社會資本和金融機構(gòu)三方的主要選擇方向，PPP或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展機遇。

根據(jù)新華社消息，本周5月22日，第一屆長三角一體化發(fā)展高層論壇在安徽蕪湖舉行，本次論壇主題為“長三角：共筑強勁活躍增長極”。長三角地區(qū)三省一市（上海、江蘇、浙江、安徽）主要負責(zé)人齊聚蕪湖，共同商討長三角一體化發(fā)展，總結(jié)交流了去年“上海會議”以來一市三省實施長三角一體化發(fā)展三年行動計劃的工作成效，審定了《長三角一體化發(fā)展2019年工作計劃》，部署了落實《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》（以下簡稱《規(guī)劃綱要》）的重大事項。會議強調(diào)，一市三省要按照《規(guī)劃綱要》的要求，認清優(yōu)勢，各揚所長，聚力推進空間布局一體化、科技創(chuàng)新一體化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展一體化、市場開放一體化、生態(tài)環(huán)保一體化、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)一體化，增強長三角地區(qū)創(chuàng)新能力和競爭能力，提高經(jīng)濟集聚度、區(qū)域連接性和政策協(xié)同效率，為全國高質(zhì)量發(fā)展，為我國積極參與全球合作競爭作出更大貢獻。

去年上海與蘇浙皖三省共同組建了長三角區(qū)域合作辦公室，制定了三年行動計劃，推進了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項目和一批民生服務(wù)工程。2018年7月正式印發(fā)的《長三角地區(qū)一體化發(fā)展三年行動計劃（2018-2020年）》明確，到2020年長三角地區(qū)要基本形成世界級城市群框架，基本建成樞紐型、功能性、網(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)設(shè)施體系。2019年兩會政府工作報告中指出將長三角區(qū)域一體化發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，2019年初上海市《政府工作報告》首次提及關(guān)于長三角一體化建設(shè)內(nèi)容，合力推進長三角一體化發(fā)展示范區(qū)建設(shè)，上海將繼續(xù)推進長三角基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、生態(tài)環(huán)境、市場體系等合作項目建設(shè)。此后長三角一體化建設(shè)主題相關(guān)會議多次召開，相關(guān)規(guī)劃及建設(shè)計劃也頻繁發(fā)布，長三角一體化建設(shè)持續(xù)推進。本次高層論壇提出，要以更大力度促成項目落地，在《長三角地區(qū)一體化發(fā)展三年行動計劃（2018-2020年）》的基礎(chǔ)上，按照《規(guī)劃綱要》提出的發(fā)展目標和重點方向，盡快謀劃提出一批重大項目、重大工程，以項目化推進一體化。在前期的相關(guān)報告中，我們已經(jīng)提出長三角一體化區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施仍存在較大提升空間的觀點，主要建設(shè)領(lǐng)域存于交通基礎(chǔ)設(shè)施及生態(tài)環(huán)境建設(shè)兩個方面，交通基建設(shè)施具體包括鐵路、城軌交通建設(shè)、公路以及機場建設(shè)等。我們認為隨長三角一體化建設(shè)項目的落地，此部分市場增量空間在企業(yè)層面或?qū)⒓涌祗w現(xiàn)，布局長三角區(qū)域的勘察設(shè)計、基礎(chǔ)建設(shè)以及園林生態(tài)公司將直接受益，后續(xù)長三角一體化建設(shè)推進力度值得期待。

我們認為當下建筑行業(yè)的投資邏輯如下：1）市場擔(dān)心的政策收緊已經(jīng)不復(fù)存在，目前全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求強勁，地域分布廣闊，有助于提升建筑行業(yè)的估值空間，助力建筑行業(yè)的估值修復(fù)；2）市場關(guān)注的建筑企業(yè)融資環(huán)境已發(fā)生變化，降準政策的實行、國家降低小微企業(yè)融資成本的目標，將有助于建筑企業(yè)融資，在一定程度上弱化利率上行成本高企的沖擊和緩解”融資難”窘境；3）市場關(guān)注的建筑企業(yè)業(yè)績增速下滑預(yù)期已有所改變，融資環(huán)境變化導(dǎo)致項目進度不及預(yù)期，建筑企業(yè)業(yè)績增速下滑，一旦融資環(huán)節(jié)改善，建筑企業(yè)業(yè)績增速有望企穩(wěn)提升。我們積極看好2019年基建增速的修復(fù)，建議重點關(guān)注大建筑央企、地方路橋及勘察設(shè)計企業(yè)、生態(tài)園林企業(yè)等投資機遇。

核心觀點及投資建議

建筑反彈仍在路上。當前建筑行情反映政策邊際改善下的估值修復(fù)，未來建筑行情能走多遠主要取決于：政策持續(xù)回暖+行業(yè)基本面支撐+上市公司業(yè)績釋放。

重點推薦：

1）基建補短板任務(wù)主要承擔(dān)力量、“一帶一路”相關(guān)受益標的、估值及信用優(yōu)勢顯著、在鐵路、公路、水利、能源等建設(shè)領(lǐng)域的核心大型建筑央企及國際工程企業(yè)，如【中國鐵建】、【中國中鐵】、【中國交建】、【中國建筑】、【葛洲壩】、【中材國際】、【中鋼國際】等。

2）在長三角一體化建設(shè)背景下，主要市場立足于江浙滬皖、業(yè)務(wù)聚焦于當?shù)匕l(fā)展的基建、設(shè)計咨詢、生態(tài)園林企業(yè)或?qū)⒅苯邮芤嬗谧陨硭趨^(qū)域的需求增量，如【上海建工】、【寧波建工】、【蘇交科】、【中設(shè)集團】、【大千生態(tài)】、【花王股份】等；

3）主要地方路橋建設(shè)企業(yè)，【安徽水利】、【山東路橋】等；

4）生態(tài)園林建設(shè)主要受益公司【東珠生態(tài)】（國家濕地公園第一股，現(xiàn)金流好，負債率低，業(yè)績確定性強）、【嶺南股份】（“園林+”典范，文旅大有亮點，訂單成倍增長，業(yè)績持續(xù)釋放，估值優(yōu)勢顯著）等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險、PPP推進不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財政增長緩慢風(fēng)險等