匯川技術(shù)(300124)

2018年保持收入快速增長(zhǎng)、凈利穩(wěn)健提升的趨勢(shì)

匯川技術(shù)2018年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)11.67億元，同比增長(zhǎng)10.1%，每股收益0.70元，每股派息0.2元。業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要因爲(wèi)1）去年第四季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求，2）新能源客車市場(chǎng)于報(bào)告期內(nèi)依舊受政策調(diào)整影響，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期。但憑藉公司在衆(zhòng)多細(xì)分行業(yè)取得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，和前期的軌交訂單交付，公司總體收入仍取得較快增長(zhǎng)，全年?duì)I業(yè)收入爲(wèi)58.74億元，同比增長(zhǎng)23%。

分業(yè)務(wù)看，通用板塊實(shí)現(xiàn)收入25.87億元，同比增長(zhǎng)32%；電梯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.7億元，同比增長(zhǎng)22.34%；電液伺服實(shí)現(xiàn)收入4.95億元，同比增長(zhǎng)3%；新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.41億元，同比下降8%；軌道交通實(shí)現(xiàn)收入2.12億元，同比增長(zhǎng)112%。

2018年公司整體毛利率爲(wèi)41.81%，同比下降3.31個(gè)百分點(diǎn)，主要系2018年公司産品收入結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等:（1）主要客戶宇通客車降價(jià)，導(dǎo)致新能源板塊毛利率下降10.56個(gè)百分點(diǎn)；（2）電梯業(yè)務(wù)銷售結(jié)構(gòu)有所下滑，自動(dòng)化業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率略有下滑。

公司成本管控較好，期間費(fèi)用率25.46%（同比節(jié)省0.96個(gè)百分點(diǎn)），其中研發(fā)費(fèi)用占比爲(wèi)12.12%（同比減少0.28百分點(diǎn)），仍維持較高研發(fā)支出水平。截至2018年底，公司累計(jì)完成了八家國(guó)內(nèi)車企的項(xiàng)目定點(diǎn)，2019年隨著定點(diǎn)車型逐步放量，公司乘用車電機(jī)電控業(yè)務(wù)將開始步入高增長(zhǎng)期。

2019年首季度大概率是業(yè)績(jī)低點(diǎn)

2019年公司首季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.00億元，同比增加12.8%，歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比大幅減少34.3%。2019首季業(yè)績(jī)出現(xiàn)下挫，主要因爲(wèi)：1，收入結(jié)構(gòu)下滑與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇令毛利率同比降4.13個(gè)百分點(diǎn)，2，收到的增值稅軟件退稅金額減少，導(dǎo)致其他收益同比下滑46.77%，3，報(bào)告期內(nèi)人員增加幷實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致費(fèi)用上升，4，匯率波動(dòng)導(dǎo)致對(duì)前海晶瑞投資損失增加。不過(guò)，一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，由去年同期的流出0.94億轉(zhuǎn)爲(wèi)流入0.21億。

分業(yè)務(wù)看，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.03億元，同比增長(zhǎng)5.2%；電梯一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.41億元，同比增長(zhǎng)12.35%；電液伺服業(yè)務(wù)+伊士通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，同比下降14.59%；新能源汽車實(shí)現(xiàn)收入0.75億元，同比下降8.8%；軌交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.83億元，同比增長(zhǎng)655%；工業(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入0.21億元，同比增長(zhǎng)38.5%。

收購(gòu)貝斯特打開海外市場(chǎng)

公司近期公告，擬以現(xiàn)金+股權(quán)方式收購(gòu)貝思特100%股權(quán)，交易總金額爲(wèi)24.87億元，對(duì)應(yīng)PSPEPB分別爲(wèi)1.03、10.57、4.57倍。貝思特是面向海外的優(yōu)質(zhì)電梯零部件供應(yīng)商，貝思特的人機(jī)界面交互系統(tǒng)、電綫電纜系統(tǒng)等産品在國(guó)際品牌電梯廠商市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位，其與包括奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達(dá)、富士達(dá)等絕大多數(shù)國(guó)際知名電梯廠商均有穩(wěn)定合作關(guān)系，且已進(jìn)入其中部分廠商的全球供應(yīng)商體系。匯川技術(shù)與貝思特在客戶、産品方面形成互補(bǔ)，協(xié)同作用明顯，此次通過(guò)貝思特打開海外市場(chǎng)，將進(jìn)一步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模，拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

投資建議

截至18年末，公司軌交累計(jì)在手訂單13.8億元，乘用車電機(jī)電控業(yè)務(wù)19年將漸有起色，工控行業(yè)有望隨著PMI重返榮枯綫以上而逐漸探底回升，電梯業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)打開空間，公司2019年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020年的每股盈利分別爲(wèi)0.81，1.01元人民幣，小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28.41人民幣元對(duì)應(yīng)2019/2020年35/28倍預(yù)計(jì)市盈率，買入評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至5月23日)

風(fēng)險(xiǎn)

新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度體低于預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)倒退影響工業(yè)自動(dòng)化産品需求