美凱龍(601828)

投資要點

事件：公司公告與阿里簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將在新零售建設(shè)、電商平臺搭建、物流倉配和安裝服務商體系建設(shè)、消費金融、支付系統(tǒng)和信息共享等方面展開合作。此前公司公告阿里全額認購美凱龍控股股東紅星控股發(fā)行的43.6億元可交債。

強強聯(lián)手，美凱龍新零售發(fā)展更進一步。雙方將先行選擇一定數(shù)量的美凱龍商場做試點共同探索家居建材新零售，并將逐步推廣至所有美凱龍門店；同時，公司將基于阿里電商底層平臺和支付體系開設(shè)電商平臺，線上銷售公司的家具建材類產(chǎn)品，并借助于阿里的技術(shù)支持自主完成物流系統(tǒng)的開發(fā)，還將與菜鳥協(xié)同進行物流布局；此外，雙方將依附美凱龍線下商場共推支付寶消費金融產(chǎn)品，共同打造門店復合型業(yè)態(tài)，共同推動美凱龍門店收銀系統(tǒng)與阿里新零售智能POS系統(tǒng)的融合；最后，公司將其擁有的、旗下業(yè)務所生成的數(shù)據(jù)儲存于專用云或數(shù)據(jù)庫中，并將同阿里一起共推必要的數(shù)據(jù)共享系統(tǒng)。此次合作，借助于阿里在新零售、傳統(tǒng)零售線上線下融合上擁有豐富的經(jīng)驗，以及阿里強大的會員系統(tǒng)和消費數(shù)據(jù)庫，公司或?qū)⒃谏虉鰳I(yè)態(tài)多元化、商場客流、智慧營銷以及運營效率等方面得到顯著提升。

傳統(tǒng)與新業(yè)務齊發(fā)力，公司業(yè)績增長穩(wěn)定。14-18年公司年復合增速接近15%，19年一季度實現(xiàn)營收35.3億元，同比增長22.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.1億元，同比增長11.1%，利潤增速低于營收增速主要受到利潤率業(yè)務占比上升以及投資性房地產(chǎn)公允價值變動同比下降所致，整體業(yè)績?nèi)匀槐３址€(wěn)定。公司目前在手的籌備商場充足，其中自營商場尚有33家，待開并已拿到土地證的委管商場數(shù)尚有357家，預計未來幾年自營會保持每年7家左右、委管每年40家-50家新開門店速度。新業(yè)務方面，家裝業(yè)務過往三年復合增速超過70%，并且在家裝門店不斷拓展的帶動下增速仍可持續(xù)，另外倉儲物流以及工程施工業(yè)務也正處在發(fā)展期，未來仍可貢獻增量。

盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.39元、1.53元、1.68元，未來三年歸母凈利潤保持10%左右的復合增長率。維持“買入”評級。

風險提示：家居裝飾及家具需求下降，行業(yè)競爭加??；房地產(chǎn)公允價值或?qū)⒋蠓陆担恍麻_門店數(shù)或不及預期以及自營及委管模式盈利能力或下降。