捷捷微電(300623)

本周行業(yè)觀點(diǎn)

華為手機(jī)歐洲銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，封測(cè)企業(yè)營(yíng)收銳減

1、據(jù)counterpoint最新報(bào)告顯示，2019年第一季度，歐洲市場(chǎng)智能手機(jī)銷(xiāo)量同比減少3%。其中東歐地區(qū)保持增長(zhǎng)，西歐地區(qū)同比減少6%。華為智能手機(jī)表現(xiàn)搶眼，大幅增長(zhǎng)70%，歐洲市場(chǎng)占有率達(dá)到了26%，其中西歐市場(chǎng)的占有率為23%，位列第三，東歐市場(chǎng)的占有率為29%，位列第二。

拓?fù)溲芯吭鹤钚聢?bào)告指出，2019年第一季度全球前十大封測(cè)企業(yè)營(yíng)收達(dá)到47.14億美元，同比下降11.7%。這十家企業(yè)中，僅排名后兩位的京元電和頎邦的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。部分企業(yè)營(yíng)收下滑的主要原因系智能手機(jī)銷(xiāo)量下滑所致。我國(guó)封測(cè)企業(yè)龍頭江蘇長(zhǎng)電、天水華天、通富微電下滑幅度均達(dá)到雙位數(shù)，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)，三家企業(yè)的營(yíng)收恐將繼續(xù)下滑。

2、我們建議從兩個(gè)角度對(duì)電子行業(yè)進(jìn)行布局。一是，關(guān)注下游產(chǎn)業(yè)需求量大、成長(zhǎng)性較好的細(xì)分板塊，不斷增長(zhǎng)的需求將成為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定動(dòng)力，例如光學(xué)元件、顯示器件板塊，具有較高的成長(zhǎng)空間。二是，關(guān)注國(guó)家重點(diǎn)扶持的細(xì)分板塊，例如半導(dǎo)體。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展及落地不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策向負(fù)面變化；估值水平持續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

本期【卓越推】捷捷微電（300623）

核心推薦理由：

1、穩(wěn)步發(fā)展的國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體優(yōu)質(zhì)企業(yè)。捷捷微電為中國(guó)知名的半導(dǎo)體分立器件廠商，產(chǎn)品涵蓋晶閘管、防護(hù)器件、二極管、MOSFET、碳化硅等多個(gè)系列，可廣泛應(yīng)用于家電、照明、安防、通訊、汽車(chē)等眾多領(lǐng)域。公司目前已經(jīng)量產(chǎn)的生產(chǎn)線有1999年建設(shè)的三英寸生產(chǎn)線、2008年建設(shè)的四英寸生產(chǎn)線、2013年建設(shè)的二極體生產(chǎn)線和尚未達(dá)產(chǎn)的半導(dǎo)體防護(hù)器件生產(chǎn)線。

2、下游需求不斷增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體存在替代機(jī)遇。分立器件可應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車(chē)電子等領(lǐng)域。從應(yīng)用分布來(lái)看，全球的分立器件主要應(yīng)用于汽車(chē)電子（40%）、工業(yè)控制（27%），我國(guó)的分立器件主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通訊（23%）、計(jì)算機(jī)和外設(shè)（21%）。從細(xì)分行業(yè)增速來(lái)看，汽車(chē)領(lǐng)域增長(zhǎng)最快，工業(yè)控制領(lǐng)域次之。作為制造業(yè)和汽車(chē)業(yè)的大國(guó)，我國(guó)的分立器件市場(chǎng)有很大的成長(zhǎng)空間。此外，由于英飛凌以及意法半導(dǎo)體等廠商尚未對(duì)市場(chǎng)壟斷，國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體產(chǎn)品也擁有一定的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

3、盈利能力優(yōu)異，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張?zhí)嵘菊w競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司主要與揚(yáng)杰科技、士蘭微、華微電子等上市公司直接競(jìng)爭(zhēng)，但由于功率器件的應(yīng)用范圍大、產(chǎn)品系列多，各家公司的產(chǎn)品交叉并不多。得益于較高的產(chǎn)品定價(jià)及成本控制能力，公司產(chǎn)品毛利率及凈資產(chǎn)收益率均居于前茅。為滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的下游客戶(hù)需求并推出新產(chǎn)品，公司積極募資建設(shè)新生產(chǎn)線。隨著公司新產(chǎn)線的投產(chǎn)、MOSFET和IGBT產(chǎn)品的面市，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：按照最新股本2.696億股計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的攤薄EPS分別為0.72、0.87、1.04元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)電子、家用電器等下游市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；在建生產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。