古井貢酒(000596)

事件：本周我們參加古井股東大會調(diào)研，公司對于市場關(guān)注的五年再造新古井戰(zhàn)略、產(chǎn)品升級次高端、市場推進全國化進行溝通。我們認為，在去年集團完成百億目標(biāo)之后，對于后續(xù)雙品牌雙百億戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，堅定發(fā)力次高端、堅定推進全國化，當(dāng)前在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及省外市場拓展方面，我們看到管理團隊長期以來優(yōu)秀的應(yīng)對和戰(zhàn)略執(zhí)行是最大保障，公司高端化全國化再上新臺階，此外繼續(xù)期待在國企改革層面有進一步進展，釋放經(jīng)營活力。

省內(nèi)200元價格帶進入黃金發(fā)展期，全方位推進產(chǎn)品升級。近年來安徽省內(nèi)消費升級趨勢不改，200-300元價格帶進入黃金發(fā)展期，300元以上次高端價格帶明顯擴容。公司年份原漿系列自09年推出，近10年來實現(xiàn)不同價格帶的有序卡位，從過去聚焦獻禮版和古5，到現(xiàn)在主抓古8和古16向次高端全方面推進，產(chǎn)品升級趨勢明顯。從徽酒競爭格局來看，品牌分化趨勢繼續(xù)顯現(xiàn)，古井作為省內(nèi)龍頭一超多強格局已成，品牌知名度及渠道滲透符合公司預(yù)期，未來規(guī)模提升同時更看結(jié)構(gòu)提升。公司對未來省內(nèi)市場幾大抓手思路清晰，一抓獻禮古5控量保價，穩(wěn)定省內(nèi)價盤及渠道利益；二抓結(jié)構(gòu)升級，古8及古16積極卡位，占比持續(xù)提升，古20去年上市后布局有力，不著急思路運作，積極搶占省內(nèi)核心次高端消費人群，目前古8及以上產(chǎn)品占比25%，未來規(guī)劃達40%；三抓部分縣級及以下渠道市場積極收復(fù)。

省外局面積極變化，堅定推進全國化。相比去年股東會，管理層對于推進次高端全國化更為堅定清晰，提出長久發(fā)展必須發(fā)力次高端，否則影響整體戰(zhàn)略。對于全國化發(fā)展，雖有名酒基因和品牌大力度宣傳，但公司也清楚意識到全國化過程中競爭強度高于省內(nèi)，但仍要堅定推進，其次省內(nèi)造血功能強化更利于輸出省外。公司在省外市場組織架構(gòu)配合和費用投放預(yù)投等方面積極調(diào)整。河南市場過去提出再造安徽市場，遇到結(jié)構(gòu)調(diào)整難等問題，但去年以來市場局面逐步打開，調(diào)整發(fā)力點產(chǎn)品積極升級，古7古8產(chǎn)品占比提升。湖北市場，黃鶴樓去年完成業(yè)績承諾，提出夯實市場基礎(chǔ)重于短期沖銷量；河北山東等市場招商布局形勢良好。

五年再造新古井思路清晰，后百億時代穩(wěn)健成長可期。在完成集團百億目標(biāo)之后，公司提出五年再造新古井，三大內(nèi)涵包括數(shù)字化、國際化和法制化新古井。營銷渠道管理繼續(xù)強化與優(yōu)秀企業(yè)合作；生產(chǎn)上提出綠色釀造智能制造，注重產(chǎn)品品質(zhì)；產(chǎn)能上釀造儲備環(huán)節(jié)均加大投入，確保優(yōu)質(zhì)基酒供應(yīng)；費用投放上著眼長遠，品牌費用全方位整合營銷。我們認為，公司在后百億時代，雙品牌雙百億戰(zhàn)略清晰，年份原漿系列十年之后再出發(fā)，未來計劃單列品牌，考慮繼續(xù)推出高端或超高端產(chǎn)品，拉升年份原漿品牌價值，看好業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健成長，驅(qū)動因素來自：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升；2）渠道精耕細作、格局穩(wěn)固之后，省內(nèi)費用率有壓縮空間，同時結(jié)構(gòu)升級也帶來費用率攤??；3）積極關(guān)注機制改善可能，繼續(xù)期待在國企改革層面進一步進展，落地有望帶來經(jīng)營活力提升及業(yè)績積極釋放。

投資建議：公司調(diào)整發(fā)力點積極布局次高端，產(chǎn)品升級再上臺階，市場成效正積極顯現(xiàn)，省內(nèi)市場受益消費升級造血功能強化，全國化布局正加快推進，中長期業(yè)績穩(wěn)健成長可期。我們暫維持2019-21年EPS預(yù)測為4.53/5.68/6.83元，對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持12個月目標(biāo)價142元，對應(yīng)20年25倍PE，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；需求不及預(yù)期。