聯(lián)美控股(600167)

工業(yè)蒸汽業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張，有利于公司長(zhǎng)久可持續(xù)發(fā)展。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為沈陽(yáng)市部分地區(qū)集中供暖以及江蘇泰州工業(yè)蒸汽供應(yīng)。公司全資控股的聯(lián)美生物能源是江蘇泰州醫(yī)藥開(kāi)發(fā)區(qū)唯一的生物質(zhì)工業(yè)蒸汽供應(yīng)商。此次收購(gòu)系公司在工業(yè)供熱領(lǐng)域的首次異地?cái)U(kuò)張。菏澤福林熱力在菏澤曹縣莊寨工業(yè)園內(nèi)擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，保證對(duì)園區(qū)里桐木加工企業(yè)供應(yīng)蒸汽的唯一性和壟斷性。木材加工為曹縣特色產(chǎn)業(yè)，桐木制品出口量占全國(guó) 70%。該區(qū)域內(nèi)桐木加工企業(yè)對(duì)蒸汽的熱負(fù)荷需求穩(wěn)定，有利于公司長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。由菏澤至日照的魯南高鐵預(yù)計(jì)將于今年通車運(yùn)營(yíng)，途徑曹縣并新建莊寨高鐵站，有利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

菏澤福林預(yù)計(jì)今年 7 月投運(yùn)，業(yè)績(jī)承諾保障上市公司利益。 項(xiàng)目總投資預(yù)算金額的資金缺口為 2.4 億元，聯(lián)美和天津凱森依股權(quán)比例提供“預(yù)留項(xiàng)目建設(shè)資金”，根據(jù)未來(lái)實(shí)際情況，由福林熱力多退少補(bǔ)。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃 1*170t/h+2*130t/h 燃煤鍋爐，滿產(chǎn)后年供應(yīng)蒸汽能力達(dá) 309.6 萬(wàn)噸。其中一期預(yù)計(jì)今年 8 月投運(yùn)，二期預(yù)計(jì) 2020 年 1 月投運(yùn)。天津凱森承諾目標(biāo)公司今年 7 月起一年內(nèi)，銷售工業(yè)蒸汽不低于 100 萬(wàn)噸。如公司未能完成承諾銷售業(yè)績(jī)指標(biāo)或未能于 7 月 1 日前正式運(yùn)行，天津凱森應(yīng)選擇股權(quán)或者現(xiàn)金的方式進(jìn)行補(bǔ)償。如銷售業(yè)績(jī)指標(biāo)未能達(dá)到承諾的 70%，聯(lián)美控股有權(quán)要求天津凱森回購(gòu)全部或部分股份。 根據(jù)公司預(yù)測(cè)，菏澤福林項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入約 2.99 億元，內(nèi)部收益率（稅后）為 39.78%。

供暖+高鐵傳媒兼具擴(kuò)張潛力。 公司作為清潔供熱民營(yíng)龍頭，其技術(shù)及發(fā)展方向符合我國(guó)煤炭清潔化利用的能源發(fā)展方向。 2 月國(guó)資委主任提出，供熱應(yīng)以溫度而不是區(qū)域來(lái)劃分。未來(lái)南方非傳統(tǒng)供暖區(qū)域需求潛力巨大。公司在手現(xiàn)金資產(chǎn)約 38.5 億元，具備良好的區(qū)外擴(kuò)張能力，未來(lái)成長(zhǎng)可期。兆訊傳媒注入后承諾 18~20 年三年業(yè)績(jī)合計(jì)數(shù)不低于 5.72 億元，有望提升公司整體業(yè)績(jī)規(guī)模。兆訊傳媒 2018 年即實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.59 億元，超額完成業(yè)績(jī)承諾的 1.5 億元。 截至 2018 年末兆訊傳媒覆蓋全國(guó) 317 個(gè)高鐵站點(diǎn)，隨著客戶資源逐年豐富、 高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的不斷推進(jìn)，兆訊傳媒業(yè)務(wù)有望保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：暫不考慮收購(gòu)菏澤熱力項(xiàng)目帶來(lái)的利潤(rùn)增厚，我們維持預(yù)測(cè) 19~21 年歸母凈利潤(rùn)分別為 15.99、 20.02 億元和 23.89 億元，EPS 分別為 0.91、 1.14 和 1.36 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 12、 10 和 8 倍。雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展保障公司未來(lái) 3 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速 20%以上，且在手資金充沛，區(qū)外擴(kuò)張帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。