蘇交科(300284)

本周行業(yè)觀點：淡季將至，部分地區(qū)水泥價格有所回落。

1、淡季將至，水泥價格整體穩(wěn)中有降。截至5月24日，PO42.5水泥華北、華東、西南、東北、中南、西北價格分別為424.20元/噸、516.57元/噸、434.25元/噸、384.67元/噸、488.50元/噸、421.40元/噸，較前一周分別變化0.76%、0.00%、-1.31%、0.00%、-0.68%、0.00%；全國主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價為73.69元/重箱，較前一周變化-0.50%。

2、山西省水泥行業(yè)夏秋季錯峰計劃出臺。近日，山西省工信廳發(fā)布了《關于2019年水泥熟料企業(yè)夏秋季錯峰生產(chǎn)工作的指導意見》，要求全省所有水泥熟料生產(chǎn)線夏季和秋季各錯峰生產(chǎn)20天，共計40天，具體錯峰時間依不同地市劃分。此外，在夏季錯峰生產(chǎn)期間，持證協(xié)同處置危險廢物水泥熟料生產(chǎn)線減半執(zhí)行。

3、供需格局改善拐點或已不遠，玻璃價格不必過分悲觀。從供給端來看，伴隨國家對行業(yè)產(chǎn)能的控制、行業(yè)逐漸步入冷修高峰、企業(yè)復產(chǎn)意愿不高，有效供給將繼續(xù)收縮。而在需求端，隨著融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由新開工向施工傳導，新開工-竣工面積剪刀差存在較大修復預期，這將利好玻璃需求。

4、水泥需求增長明顯。2019年1-4月，全國累計水泥產(chǎn)量6.06億噸，同比增長7.3%，去年同期為下降1.9%。4月份，全國單月水泥產(chǎn)量2.13億噸，同比增長3.4%，較上年同期提升0.2個百分點。在基建投資繼續(xù)平穩(wěn)增長、房地產(chǎn)投資增速持續(xù)高位的背景下，水泥需求具備一定支撐。

5、風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；基建補短板政策推進不及預期；房地產(chǎn)投資下行超預期；水泥行業(yè)供給端收縮不達預期。

本期【卓越推】：蘇交科（300284）。

蘇交科（300284）（2019-05-24收盤價8.77元）

核心推薦理由：

盈利能力提升明顯，優(yōu)化整合海外資產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司工程咨詢業(yè)務持續(xù)保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營業(yè)收入61.30億元，較上年同期增長12.16%；毛利率達到34.49%，較上年同期增長2.76個百分點。在工程咨詢業(yè)務帶動下，公司綜合毛利率提升2.14個百分點，為31.23%。2016年，公司收購美國環(huán)境檢測服務商TestAmerica，此后該公司持續(xù)虧損。2018年，公司出售TestAmerica全部股權(quán)，輕裝前行，并帶來一定投資收益。剔除美國公司TestAmerica影響因素外，2018年公司營業(yè)收入較上年同期增長15.6%。

下游市場有望持續(xù)釋放需求。公司主要市場位于江蘇省，2018年省內(nèi)營收達到15.47億元，占總營收比例22%，且毛利率高達47.13%。2019年1月，江蘇省召開交通運輸工作會議，計劃2019年全省綜合交通建設完成投資1370億元，同比增長18%。江蘇省交建投資的提速將為公司省內(nèi)業(yè)務拓展提供較大市場機遇。此外，近年來公司通過并購已切入華東、華北以及華南地區(qū)市場，未來有望受益于當?shù)卮笠?guī)模交通領域補短板建設。

股權(quán)激勵到位，公司凝聚力增強。2018年公司第2期員工持股計劃（事業(yè)伙伴計劃）實施完畢，資金來源為事業(yè)伙伴自有資金和公司基于年度業(yè)績按1:1的比例相應提取的事業(yè)伙伴計劃專項基金，最終本計劃參與公司員工共計87人，累計買入公司股票5,51萬股，占公司總股本的0.68%。根據(jù)公司規(guī)劃，未來每年事業(yè)伙伴計劃提取的條件為當年業(yè)績增速超過20%，這將充分調(diào)動中高層員工積極性，提升公司凝聚力，利好公司長遠發(fā)展。

盈利預測和投資評級：根據(jù)公司轉(zhuǎn)增后股本，我們預計公司2019-2021年EPS為0.81元、0.95元、1.06元，維持“增持”評級。

風險提示：交通基建投資增長不及預期風險；市場競爭風險；應收賬款回收風險；商譽減值風險；屬地化建設不及預期風險；匯率波動風險。