美凱龍(601828)

事件：公司5月24日與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將引入阿里在新零售領域的先進理念和技術，進一步推動公司主業(yè)線上線下融合。具體合作內(nèi)容包括以下七個方面：1）新零售門店建設，從試點再向全部門店推廣；2）基于阿里電子商務底層平臺和支付系統(tǒng)為公司建設電商平臺（包括但不限于在天貓和淘寶等阿里指定平臺開設店鋪）用于公司家具建材類商品的線上銷售；3）公司自主完成物流系統(tǒng)開發(fā)，阿里提供技術支持，公司進一步承諾將與菜鳥協(xié)同進行物流布局；4）支付寶相關消費金融產(chǎn)品和技術能力在公司門店內(nèi)的落地；5）打造公司門店復合型業(yè)態(tài)；6）支付系統(tǒng)：共同推動公司門店收銀系統(tǒng)融合阿里新零售智能POS系統(tǒng)，雙方進行精準營銷，互相引流；7）建立必要的信息共享系統(tǒng)。

阿里賦能，智慧門店建設再下一城。公司合作阿里重點將在于新零售門店的建設，依托阿里數(shù)據(jù)化和信息化技術，未來智慧門店將繼續(xù)推廣，實現(xiàn)科技賦能傳統(tǒng)行業(yè)。公司在門店信息化和智能化方面已有一定積累，在上海金橋已開設一家智慧門店，使用自主研發(fā)的信息系統(tǒng)，具體包括智慧化商場解決方案、數(shù)據(jù)中臺及大數(shù)據(jù)平臺、商業(yè)地產(chǎn)管理系統(tǒng)、業(yè)財一體化解決方案、人力資源管理解決方案、公司內(nèi)部管理解決方案等。一方面，通過智慧化商場解決方案采集線下商場的經(jīng)營狀況（消費者的購物路線、購物偏好和消費需求等），實現(xiàn)精準營銷提高客流；另一方面，為入駐商戶提供信息化管理方案，賦能商戶，提高客戶粘性。

全方位新零售改造推進，吸引客流提高商戶入駐。從公司與阿里合作的形式和內(nèi)容來看，未來公司將借力阿里從線下門店、線上平臺、倉儲物流、支付系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)信息和金融等全方位進行新零售改造升級。由于家居產(chǎn)品消費的低頻化、重體驗，線下渠道一直為家居銷售的重要渠道，但是同樣面臨獲客難度越來越高的問題。阿里曾提出的新零售概念，進行“人貨場”的重構，將線上和線下深度融合，基于大數(shù)據(jù)提高獲客量，并提升倉儲物流效率，實現(xiàn)從過去的“人找貨”到“貨找人”的轉變。公司此次全方位進行新零售改造，將有利于門店流量和獲客量提升，提高對家居建材品牌入駐吸引力。

委管業(yè)務持續(xù)擴張，逐步向輕資產(chǎn)運營轉型。公司委管業(yè)務并不自建商場，而是通過提供咨詢、管理等服務收取項目冠名咨詢費、招商傭金、商業(yè)管理咨詢費及委托經(jīng)營管理費等，由此實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營。18年新增委管商場50家，共有228家委管商場，并實現(xiàn)委管收入41.77億元，貢獻近37%收入。委管商場運營良好，平均出租率維持95%以上。同時，公司已儲備361個委管項目，預計未來每年委管項目穩(wěn)定擴張，持續(xù)推動公司向輕資產(chǎn)運行轉變。

自營打遣標桿門店，新零售進程推進。18年末公司自營門店80家，新開自營門店9家，公司自營門店擴張集中在一二線城市，起到標桿示范作用，有利于打造公司品牌力。同時公司18年開設家居體驗館和自營家裝門店，在規(guī)模擴張進程下，資本投入效果好，運營效率提升，18年固定資產(chǎn)周轉率大幅提升11.1%至81.07倍。公司積極擁抱新零售，與騰訊合作打造IMP系統(tǒng)，賦能終端門店，全面提升轉化率（會員復購提升45%）。未來通過新零售賦能，有望推動家居線下銷售可持續(xù)增長，并為公司帶來附加業(yè)務收入。

公司為國內(nèi)龍頭家居商場，“自營+委管”業(yè)務雙輪驅動，向輕資產(chǎn)運營轉型，積極推動新零售轉型，維持“買入”評級。預計公司19-21年實現(xiàn)歸母凈利潤53.77/64.44/75.35億元，同比分別增長20.1%/19.9%/16.9%，當前股價對應PE7.7/6.5/5.5X。

風險提示：家居裝飾及家具需求下降，行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)公允價值大幅