日月股份(603218)

全球風(fēng)電鑄件龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。 公司自 2007 年成立以來(lái)，一直致力于大型重工裝備鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括風(fēng)電鑄件、塑料機(jī)械鑄件和柴油機(jī)鑄件、加工中心鑄件等其他鑄件，主要應(yīng)用于能源、通用機(jī)械、海洋工程等領(lǐng)域。 其中，風(fēng)電鑄件和注塑機(jī)是公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.51 億元，同比增長(zhǎng) 28.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.81 億元，同比增長(zhǎng) 23.82%。 2019 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.74 億元，同比增長(zhǎng) 49.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.83 億元，同比增長(zhǎng) 70.19%。

平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，全球風(fēng)電鑄件需求穩(wěn)步提升。 受益于技術(shù)進(jìn)步，陸上風(fēng)電度電成本持續(xù)下降，預(yù)計(jì)在 2020 年達(dá)到與火電同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)水平，并在 2021 年后實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼徹底退出的全面平價(jià)上網(wǎng)。 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年全球風(fēng)電鑄件需求將達(dá) 141 萬(wàn)噸、 158 萬(wàn)噸和 158萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)需求為 63 萬(wàn)噸、 72 萬(wàn)噸和 79 萬(wàn)噸。

公司產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，毛利率高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 2018 年公司擁有鑄件產(chǎn)能 30 萬(wàn)噸，并且有望在 2019 年進(jìn)一步提高至 40 萬(wàn)噸，在重工鑄件行業(yè)內(nèi)排名第一。受益于產(chǎn)能規(guī)模、成本控制等方面的領(lǐng)先地位，2018 年公司毛利率為 21.39%，大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 我們認(rèn)為公司具備規(guī)模化優(yōu)勢(shì)、風(fēng)電鑄件市占率領(lǐng)先、下游客戶(hù)資源穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，未來(lái)有望充分受益風(fēng)電裝機(jī)需求回暖和注塑機(jī)需求增長(zhǎng)。

海上風(fēng)電發(fā)展迅速，公司積極建設(shè)配套產(chǎn)能。 為適應(yīng)海上風(fēng)電、海洋裝備等市場(chǎng)發(fā)展需要，公司實(shí)施新日星年產(chǎn) 18 萬(wàn)噸（一期 10 萬(wàn)噸）海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于 2019 下半年開(kāi)始投產(chǎn)，助力公司形成大型海上風(fēng)電用毛胚鑄件批量化生產(chǎn)能力。 公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超 12 億元，并使用其中的 8.92 億元投建年產(chǎn) 12 萬(wàn)噸大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn) 12 萬(wàn)噸的大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工能力，初步實(shí)現(xiàn)大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件的全工序自主可控，快速響應(yīng)客戶(hù)“ 一站式” 交付需求，大大精簡(jiǎn)客戶(hù)的采購(gòu)流程，節(jié)省物流成本、溝通成本，進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是全球風(fēng)電鑄件龍頭，受益風(fēng)電需求提升。 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.90 億元、 5.98 億元和 7.53 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.20、 1.47 和1.85 元/股，對(duì)應(yīng)估值分別為 19 倍、 15 倍和 12 倍。首次覆蓋給予“ 增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。