通威股份(600438)

本周行業(yè)觀點(diǎn)： 風(fēng)光的平價(jià)之路開(kāi)啟，向上周期中機(jī)會(huì)確定

1、 新能源汽車(chē)行業(yè)觀點(diǎn)： 1、地方政策配套支持新能源汽車(chē)推廣，補(bǔ)貼支付改善龍頭現(xiàn)金流。 近日河南發(fā)布《關(guān)于河南省加快新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用若干政策的通知》，明確改善地方新能源汽車(chē)使用環(huán)境，尤其是在公交、環(huán)衛(wèi)、物流等運(yùn)營(yíng)車(chē)輛上提升了剛性需求；我們預(yù)計(jì)，后續(xù)地方有望采取進(jìn)一步的支持政策提升終端消費(fèi)能力，從而對(duì)沖國(guó)家補(bǔ)貼的逐步退出。 補(bǔ)貼發(fā)放方面， 2016、 2017 年的金額在逐步清算，近日比亞迪逐步收到國(guó)家補(bǔ)貼，從而改善資金鏈緊張狀況。 2、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍承壓，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 上周整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較為平穩(wěn)，短期搶裝一定程度上提供了支撐；根據(jù)我們對(duì)終端的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，部分車(chē)型已經(jīng)實(shí)質(zhì)性漲價(jià)，三季度補(bǔ)貼退坡后的影響還需要對(duì)沖措施。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以關(guān)注成本占比小的電解液、負(fù)極環(huán)節(jié)以及隔膜龍頭，電解液中的溶劑 EC 價(jià)格仍在持續(xù)上漲，負(fù)極龍頭需求較好；恩捷的隔膜市占率有望持續(xù)提升，近期與 LG 化學(xué)簽訂長(zhǎng)期較大額度供貨協(xié)議。

2、 光伏行業(yè)觀點(diǎn)： 1、平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目落地，行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)一步明確。 近日第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目發(fā)布：總裝機(jī)規(guī)模 2076 萬(wàn)千瓦，其中光伏發(fā)電 1478 萬(wàn)千瓦，充分體現(xiàn)了光伏制造端性價(jià)比提升的成果。我們認(rèn)為本輪龍頭的擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)逐步在釋放，后期光伏的成本還有望逐步下降，行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)趨勢(shì)明顯，有利于帶動(dòng)全球的市場(chǎng)化需求。 2、行業(yè)處于上升周期較好階段，龍頭階段性漲價(jià)。 據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，受供需變化影響，多晶鑄錠用硅料價(jià)格持續(xù)持穩(wěn)回升，后期關(guān)注部分萬(wàn)噸級(jí)企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況及海外企業(yè)檢修情況；上周通威太陽(yáng)能上調(diào)多晶電池片價(jià)格 0.02 元/W。價(jià)格的調(diào)整充分反映了行業(yè)景氣度的持續(xù)向好以及各環(huán)節(jié)供需關(guān)系變化，我們持續(xù)看好中上游環(huán)節(jié)的龍頭公司。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）政策支持不到位、 宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 2）新能源乘用車(chē)、分布式光伏等新領(lǐng)域的發(fā)展低于預(yù)期。 3）電動(dòng)車(chē)安全事故、光伏技術(shù)變化等因素的影響。

核心推薦理由：

1、 良好根基助力農(nóng)業(yè)+光伏兩翼齊飛，世界級(jí)龍頭再起航。 公司上市時(shí)主要從事飼料業(yè)務(wù)，董事長(zhǎng)劉漢元先生從技術(shù)出身，高度重視技術(shù)及人才儲(chǔ)備，并擁有極強(qiáng)成本控制意識(shí)。憑借這些良好根基，集團(tuán)公司自2006 年開(kāi)始前瞻性的布局了光伏板塊， 2016 年，公司收購(gòu)集團(tuán)公司光伏資產(chǎn)進(jìn)入光伏領(lǐng)域。 三大業(yè)務(wù)中，多晶硅門(mén)檻高，是未來(lái)利潤(rùn)彈性的主要來(lái)源；前期集團(tuán)公司逆周期切入電池片領(lǐng)域，注入公司后已成長(zhǎng)為世界級(jí)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；“漁光一體”電站則實(shí)現(xiàn)了公司農(nóng)業(yè)與光伏板塊的有機(jī)結(jié)合。公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，未來(lái)定位世界級(jí)清潔能源（光伏）運(yùn)營(yíng)商和安全產(chǎn)品（水產(chǎn)品）供應(yīng)商，發(fā)展空間廣闊。

2、 平價(jià)上網(wǎng)將推動(dòng)光伏行業(yè)大發(fā)展，新周期中最看好硅料環(huán)節(jié)。 長(zhǎng)期來(lái)看，以光伏為代表的清潔能源有廣闊發(fā)展空間， BNEF 預(yù)計(jì)未來(lái)光伏與風(fēng)電合計(jì)發(fā)電量占比有望達(dá)到 48%。我們建立了光伏平價(jià)上網(wǎng)收益率測(cè)算模型，通過(guò)模型測(cè)算，我們認(rèn)為 2019 年下半年行業(yè)將逐步進(jìn)入復(fù)蘇及平價(jià)上網(wǎng)新周期， 2020 年開(kāi)始需求有望再次以較快速度增長(zhǎng)。從全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我們認(rèn)為進(jìn)口替代、 集中度提升空間大的硅料環(huán)節(jié)是最值得布局的環(huán)節(jié)。

3、 公司多晶硅業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)推進(jìn)進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 我國(guó)多晶硅 2017 年進(jìn)口量占表觀消費(fèi)量的 40%，仍有較大進(jìn)口替代空間。行業(yè)具備較高的技術(shù)和成本門(mén)檻，未來(lái)有望形成新寡頭壟斷格局， 使公司保持較高的盈利水平。公司 2015 年即完成冷氫化節(jié)能降耗改造，同時(shí)構(gòu)建了“化工-光伏” 循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，之后不斷提高技術(shù)、優(yōu)化工藝，成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯。 未來(lái)隨著公司高品質(zhì)、低成本產(chǎn)能釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，也將推動(dòng)行業(yè)向高品質(zhì)階段發(fā)展并形成更高的行業(yè)壁壘。

4、 堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)打造電池片龍頭，成本優(yōu)勢(shì)和零賒欠模式保證良好的盈利能力和現(xiàn)金流。 根據(jù) PV InfoLink 數(shù)據(jù)， 2018 年專業(yè)電池片廠商出貨 TOP3 為通威、愛(ài)旭和展宇，出貨量均超 4GW，其中公司出貨 6.5GW，遙遙領(lǐng)先其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 公司借助自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用及極強(qiáng)的成本控制能力，已將電池加工成本降至 0.3 元/W 以下，在當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格壓力下仍能維持較好的盈利能力。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入不斷提升電池片及組件的轉(zhuǎn)換效率和功率。依托優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品品質(zhì)，公司已與全球前十大組件廠商中的九家建立了長(zhǎng)效合作關(guān)系，并通過(guò)銷(xiāo)售零賒欠模式，保證了良好的現(xiàn)金流。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS（攤薄）分別為 0.84、 1.01 和 1.22 元/股，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不可抗力導(dǎo)致生產(chǎn)受阻；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

相關(guān)研究

《 20190422 通威股份（600438.SH） 光伏龍頭盈利能力回升，產(chǎn)能釋放推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》

《 20190124 通威股份（600438.SH） 低谷期顯真金， 新周期再成長(zhǎng)》

《 20181105 通威股份（600438.SH）光伏新周期的龍頭，綜合優(yōu)勢(shì)迸發(fā)的前夜》