恒力股份(600346)

事件

2019 年 5 月 17 日，公司在大連長興島舉行 2000 萬噸/年煉化一體化項目全面投產(chǎn)儀式，該項目是目前國家七大石化產(chǎn)業(yè)基地中最早建成投產(chǎn)的世界級石化產(chǎn)業(yè)項目，隨著項目順利達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)將向上游 PX、煉化領(lǐng)域延伸，優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與一體化協(xié)同運營，增強(qiáng)公司盈利能力與抗風(fēng)險水平。

簡評

恒力 2000 萬噸煉化項目全面投產(chǎn)，創(chuàng)世界最快建設(shè)和開車記錄：恒力 2000 萬噸煉化項目 2017 年 3 月建設(shè)工作全面展開，總投資562 億， 18 年 12 月成功投料開車， 2019 年 3 月打通生產(chǎn)全流程，從破土動工到全面建成僅 19 個月，打通生產(chǎn)全流程僅 3 個月，刷新了全球石化行業(yè)最快建設(shè)與最快開車記錄，配套裝置包括 2套 1000 萬噸/年常減壓裝置、 2 套 225 萬噸/年芳烴聯(lián)合裝置、 2套 220萬噸/年輕烴回收裝置、2套 300萬噸/年柴油加氫裂化裝置、60 萬噸/年潤滑油異構(gòu)脫蠟裝置、 200 萬噸/年航煤加氫精制裝置、130 萬噸/年 C3/iC4 混合脫氫裝置、 45 萬噸聚丙烯裝置、 82 萬噸MTBE、 30 萬噸/年烷基化裝置，整個煉化工程設(shè)備配套完善，化工品率超過 70%，油品率極低，化工品收率高，附加值高，實現(xiàn)“原油-芳烴/乙烯-PTA/乙二醇-民用絲/工業(yè)絲/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

煉化一體化產(chǎn)業(yè)配套齊全，成本優(yōu)勢顯著： 產(chǎn)業(yè)園區(qū)裝配兩套300 萬噸/年沸騰床渣油加氫裝置、兩套 380 萬噸/年蠟油加氫裝置，原油利用率提升五個百分點。利用全加氫工藝，加氫規(guī)模達(dá)2770 萬噸，可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化氣、輕石腦油等低附加產(chǎn)品，使得公司原油采購成本低于同行平均成本近 5 個百分點。加氫工藝氫氣需求量 100 萬方/小時，園區(qū)配套 3 套連續(xù)重整裝置，總規(guī)模 960 萬噸/年，可提供 70%的氫氣，配套煤制氫裝置，提供 30%的氫氣，同時也產(chǎn)出甲醇、醋酸、燃料氣，煤制氫氣成本是天然氣制氫的 55%，每年節(jié)約成本約20 億元。配備硫磺裝置，可將高硫重油中的硫變成硫磺產(chǎn)品外售。園區(qū)自配 2 座 30 萬噸級原油碼頭，具備 3500 萬噸/年原油通過能力，可節(jié)省物流成本 4-5 億元。另外，公司投資 150 億元建設(shè) 150 萬噸/年乙烯、 2*90 萬噸/年乙二醇項目，混合利用煉化生產(chǎn)的石腦油和煉廠干氣，精準(zhǔn)提取乙烯原料，生產(chǎn)乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等高端化工產(chǎn)品，項目預(yù)計 19 年 10 月中交。

PX 長流程工藝成本領(lǐng)先，與 PTA 產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢凸顯： 兩套 225 萬噸/年芳烴聯(lián)合裝置合計 450 萬噸 PX 產(chǎn)能，是國內(nèi)首套的 400 萬噸以上的特大長流程裝置，以原油為原料的長流程工藝成本優(yōu)勢更加明顯，投產(chǎn)后國內(nèi) PX產(chǎn)能增長近 30%，大大提升國內(nèi) PX 自給率。廠區(qū)產(chǎn)出的 PX、醋酸產(chǎn)品通過管道直接輸送到下游毗鄰的 PTA 工廠，實現(xiàn)原料自供的基礎(chǔ)上，每年可節(jié)省運輸、倉儲、中轉(zhuǎn)等費用 20 多億元，是恒力股份實現(xiàn)從“一滴油”到“一根絲”全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展最關(guān)鍵的一環(huán)。同時公司投資新建第 4、第 5 條合計年產(chǎn) 500 萬噸的 PTA 生產(chǎn)線，目前設(shè)備安裝工作已全面展開，計劃分別在 19 年四季度和 20 年二季度投產(chǎn)， 投產(chǎn)后 PTA 年產(chǎn)能將接近 1200 萬噸，全球規(guī)模最大，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，憑借高質(zhì)量恒力 PTA 比同行售價高出 50 元/噸。

盈利預(yù)測與估值： 公司 2019 年、 2020 年和 2021 年歸母凈利潤分別為 72.43 億元、 104.5 億元和 115.8 億元， EPS1.43 元、 2.07 元和 2.29 元， PE 12.2X、 8.4X 和 7.6X，維持 “買入”評級。