帝歐家居(002798)

投資要點

事件：公司發(fā)布第一期員工持股計劃，計劃籌集資金總額上限為5000萬元，股票來源為前期回購股份，員工持股計劃購買回購股票的價格為10.67元/股。本次員工持股計劃總?cè)藬?shù)為4人，均為歐神諾核心管理人員。業(yè)績考核要求為以2018年凈利潤為基數(shù)，2019、2020年歐神諾凈利潤增速分別為20%、40%；預(yù)計2019-2021年員工持股計劃費用攤銷為2183萬元、2287萬元和520萬元。同時公司公告在12個月內(nèi)公司控股股東及部分持股5%以上股東（鮑杰軍）不減持公司股份。

本次回購和員工持股計劃彰顯信心，深度綁定歐神諾核心高管利益，核心高管包括歐神諾總裁和副總裁等人。從18年業(yè)績看，歐神諾在帝歐家居中收入占比85%，凈利潤占比90%以上，是業(yè)績的主要貢獻來源，本次激勵進一步優(yōu)化雙方的治理機構(gòu)，有效增強市場對歐神諾未來業(yè)績的信心。

工程業(yè)務(wù)龍頭標(biāo)的，持續(xù)重點推薦。受益于地產(chǎn)集中度提升、精裝房滲透率上升，工程業(yè)務(wù)將是未來幾年增長最快、確定性最強的細(xì)分領(lǐng)域。國內(nèi)精裝比例尚有很大提升空間，未來2-3年在競爭者有限的工程市場帝歐家居有望迎來較快的確定性增長。目前海外出口訂單波動較大，人民幣面臨貶值壓力，內(nèi)需消費為主的標(biāo)的或受資金青睞。帝歐家居工程業(yè)務(wù)占比70%+，Q1工程增速達(dá)到50%+，在保持核心地產(chǎn)客戶碧桂園、萬科、恒大合作份額基礎(chǔ)上，還與新增客戶雅居樂、榮盛、富力等大型開發(fā)商構(gòu)建了戰(zhàn)略合作關(guān)系，供貨占比快速提升，成為今年新的增長點。同時，規(guī)模上行有助于利潤率水平的穩(wěn)步提升。

自有產(chǎn)能擴充，助力工裝市場擴張。2018年歐神諾在廣西藤縣投資建設(shè)的地磚生產(chǎn)線一期已投產(chǎn)，日均產(chǎn)能70000平米/天，景德鎮(zhèn)生產(chǎn)基地的擴產(chǎn)項目也已投產(chǎn)新增產(chǎn)能17000平米/天。19年公司將充分利用歐神諾研究院自主研發(fā)能力，提升產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本，進一步提升盈利水平。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2019、2020年歸母凈利潤分別為5.2億和6.7億，對應(yīng)PE16倍、13倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致終端銷售不暢的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、工程業(yè)務(wù)導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險、產(chǎn)能投放進度或不及預(yù)期的風(fēng)險。