中信銀行(601998)

本期內容提要:

公司發(fā)展戰(zhàn)略從“一體兩翼”向“三駕齊驅”轉型。為了應對經濟轉型，實現公司高質量可持續(xù)發(fā)展，近兩年中信銀行從以公司銀行為主體、零售銀行和金融市場為兩翼的“一體兩翼”向三者“三駕齊驅”的方向發(fā)展。以公司銀行為轉型支撐點，依托傳統業(yè)務優(yōu)勢，打造客戶精準營銷服務體系和特色化產品服務體系；以零售銀行為轉型突破口，圍繞個人客戶全方位需求，提供大零售綜合服務，打造良好客戶服務體系；以金融市場為新興增長點，搭建多層次金融市場產品體系，創(chuàng)新服務模式，持續(xù)提升多元化資產和負債經營能力。在戰(zhàn)略轉型過程中，公司盈利結構更加均衡。2018年公司銀行、零售銀行、金融市場稅前利潤占比分別為44.6%、29.0%和25.3%，后兩者的份量逐漸加大。

公司零售業(yè)務轉型成效顯著。2018年母行零售客戶超過8,830萬戶，同比增長22.65%；零售資產管理規(guī)模超過1.8萬億元，增速接近20%；信用卡交易量超過2萬億元，跨行交易市場份額接近7%。信貸資源繼續(xù)向零售業(yè)務傾斜，新增零售貸款占全部新增貸款的61%；零售貸款余額占比達42.9%，繼續(xù)創(chuàng)新高，比2017年末提升4.3個百分點。零售盈利貢獻度進一步提升，2018年零售銀行非利息凈收入同比增長9.14%，占非利息凈收入的63.53%，較2017年提升0.86個百分點。

公司資產質量基礎進一步夯實。不良認定更嚴格、經濟下行和去杠桿導致公司不良雙升。公司2018年不良貸款余額與不良貸款率均有所上升，不良貸款余額從2017年的536.48億元增加至640.28億元，不良率從2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同時，公司持續(xù)投入資源消化存量不良資產。2018年核銷不良貸款469.38億元，計提貸款損失準備金477.53億元，2016-2018年累計撥備計提1,436.38億元，在股份行中排名前列，這些應對措施雖然在短期內對資產質量數據形成了一定壓力，但從長遠看有利于夯實公司持續(xù)發(fā)展的基礎。2019年一季度公司不良率下降5BP，不良貸款率有企穩(wěn)回落跡象。

盈利預測與投資評級：我們預計中信銀行在2019年-2021年分別實現營業(yè)收入1,780.71億元、1,928.99元和2,020.79億元；歸母凈利潤分別為481.04億元、533.71億元和562.05億元，對應攤薄每股收益分別為1.00元、1.11元和1.17元。盡管公司盈利能力和成長能力在股份行中并不突出，但公司經營較為穩(wěn)健，資本充足率、杠桿率、流動性覆蓋率等各項監(jiān)管指標均達標，不良貸款的認定標準較為嚴格且撥備計提較為充足，公司相對估值水平不高，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險因素：1、宏觀經濟增速不達預期，影響資產質量；2、成本上升過快，影響利潤水平；3、出臺不利于行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管政策。