中信銀行(601998)

本期內(nèi)容提要:

公司發(fā)展戰(zhàn)略從“一體兩翼”向“三駕齊驅(qū)”轉(zhuǎn)型。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，近兩年中信銀行從以公司銀行為主體、零售銀行和金融市場(chǎng)為兩翼的“一體兩翼”向三者“三駕齊驅(qū)”的方向發(fā)展。以公司銀行為轉(zhuǎn)型支撐點(diǎn)，依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，打造客戶精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)體系和特色化產(chǎn)品服務(wù)體系；以零售銀行為轉(zhuǎn)型突破口，圍繞個(gè)人客戶全方位需求，提供大零售綜合服務(wù)，打造良好客戶服務(wù)體系；以金融市場(chǎng)為新興增長(zhǎng)點(diǎn)，搭建多層次金融市場(chǎng)產(chǎn)品體系，創(chuàng)新服務(wù)模式，持續(xù)提升多元化資產(chǎn)和負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力。在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公司盈利結(jié)構(gòu)更加均衡。2018年公司銀行、零售銀行、金融市場(chǎng)稅前利潤(rùn)占比分別為44.6%、29.0%和25.3%，后兩者的份量逐漸加大。

公司零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著。2018年母行零售客戶超過(guò)8,830萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)22.65%；零售資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)1.8萬(wàn)億元，增速接近20%；信用卡交易量超過(guò)2萬(wàn)億元，跨行交易市場(chǎng)份額接近7%。信貸資源繼續(xù)向零售業(yè)務(wù)傾斜，新增零售貸款占全部新增貸款的61%；零售貸款余額占比達(dá)42.9%，繼續(xù)創(chuàng)新高，比2017年末提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。零售盈利貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升，2018年零售銀行非利息凈收入同比增長(zhǎng)9.14%，占非利息凈收入的63.53%，較2017年提升0.86個(gè)百分點(diǎn)。

公司資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。不良認(rèn)定更嚴(yán)格、經(jīng)濟(jì)下行和去杠桿導(dǎo)致公司不良雙升。公司2018年不良貸款余額與不良貸款率均有所上升，不良貸款余額從2017年的536.48億元增加至640.28億元，不良率從2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同時(shí)，公司持續(xù)投入資源消化存量不良資產(chǎn)。2018年核銷不良貸款469.38億元，計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金477.53億元，2016-2018年累計(jì)撥備計(jì)提1,436.38億元，在股份行中排名前列，這些應(yīng)對(duì)措施雖然在短期內(nèi)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)形成了一定壓力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于夯實(shí)公司持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。2019年一季度公司不良率下降5BP，不良貸款率有企穩(wěn)回落跡象。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)中信銀行在2019年-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,780.71億元、1,928.99元和2,020.79億元；歸母凈利潤(rùn)分別為481.04億元、533.71億元和562.05億元，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益分別為1.00元、1.11元和1.17元。盡管公司盈利能力和成長(zhǎng)能力在股份行中并不突出，但公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，資本充足率、杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率等各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)均達(dá)標(biāo)，不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格且撥備計(jì)提較為充足，公司相對(duì)估值水平不高，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，影響資產(chǎn)質(zhì)量；2、成本上升過(guò)快，影響利潤(rùn)水平；3、出臺(tái)不利于行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管政策。