芒果超媒(300413)

事件：

芒果超媒完成募集配套資金，以非公開發(fā)行方式向中國人壽資產(chǎn)管理、中移資本控股發(fā)行股票5,726萬股，發(fā)行價格為34.92元/股，募集資金總額20億元；其中中國人壽4億元，中移資本16億元。募集資金將用于快樂陽光實施芒果TV版權(quán)庫擴(kuò)建項目和云存儲及多屏播出平臺項目。

點評：

運營商業(yè)務(wù)高增速高毛利，移動有實力為芒果的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容打開變現(xiàn)空間。1）運營商業(yè)務(wù)是公司的重要收入與利潤來源：18年公司運營商業(yè)務(wù)收入9.56億元（YoY+52%），毛利率62.47%，是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)；2）中國移動自帶用戶流量（4月移動客戶9.32億、寬帶用戶1.69億）與傳播渠道（咪咕、IPTV/OTT），用戶覆蓋面與觸達(dá)能力高于互聯(lián)網(wǎng)平臺；內(nèi)容產(chǎn)品邊際利潤高，移動用戶流量導(dǎo)入有望擴(kuò)大芒果內(nèi)容變現(xiàn)潛力。

芒果與中國移動旗下咪咕合作有望進(jìn)一步深化。1）咪咕是中國移動的全資子公司，負(fù)責(zé)數(shù)字內(nèi)容領(lǐng)域產(chǎn)品（音樂、視頻、閱讀、游戲、動漫）運營，現(xiàn)階段側(cè)重體育、演藝、二次元等垂直領(lǐng)域；芒果在綜藝內(nèi)容垂直領(lǐng)域具備優(yōu)勢，能夠補足咪咕短板；2）芒果與咪咕的合作將更加多元與深入：a）在內(nèi)容生產(chǎn)方面，2019芒果招商會芒果與咪咕簽署合作共同參與《哎呀!好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商、發(fā)行及節(jié)目制作；b）除綜藝外，芒果超媒旗下游戲、音樂、影視等業(yè)務(wù)與咪咕均存在合作空間。

中移資本入股芒果具有戰(zhàn)略意義，關(guān)注中國版運營商“內(nèi)容+渠道”的商業(yè)模式演變。1）中移資本現(xiàn)持有公司4.37%股權(quán)，為公司第二大股東；2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容已成為運營商的差異化經(jīng)營要素；如在家寬業(yè)務(wù)中提供IPTV增值服務(wù)、流量運營業(yè)務(wù)中提供專屬流量包等；運營商的重視與需求將進(jìn)一步提高優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的市場價值。

盈利預(yù)測、投資評級和估值：考慮到增發(fā)有望助力公司擴(kuò)張但有攤薄效應(yīng)，略微上調(diào)19-21年凈利潤預(yù)測至11.16/13.41/17.24億元，下調(diào)EPS預(yù)測至1.07/1.28/1.65元，對應(yīng)PE為40/33/26x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：廣告增速受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行影響；用戶付費情況不及預(yù)期