芒果超媒(300413)

事件：公司以非公開(kāi)發(fā)行方式向中國(guó)人壽及中移資本，發(fā)行股票5725.74萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為34.93元/股，募集配套資金約20億元。其中向中移資本發(fā)行4580.6萬(wàn)股，募集資金約16億元。此次募集資金將主要用于標(biāo)的公司快樂(lè)陽(yáng)光實(shí)施芒果TV版權(quán)庫(kù)擴(kuò)建項(xiàng)目和云存儲(chǔ)及多屏播出平臺(tái)項(xiàng)目。（資料來(lái)源：公司公告）

中移動(dòng)作為二股東，有望利好三方面：1）中移動(dòng)作為運(yùn)營(yíng)商的持續(xù)發(fā)力有望推動(dòng)公司IPTV、OTT的業(yè)務(wù)推進(jìn)；2）中移動(dòng)在內(nèi)容板塊的布局有望帶動(dòng)公司的版權(quán)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)；3）布局5G預(yù)期下的新媒介或分發(fā)模式。

“內(nèi)容優(yōu)勢(shì)+渠道優(yōu)勢(shì)”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。芒果TV系公司融媒體戰(zhàn)略核心落地產(chǎn)品，集全終端（移動(dòng)端、PC端、IPTV、OTT）、全平臺(tái)牌照及內(nèi)容資源優(yōu)勢(shì)，其核心目標(biāo)有二：1）一云多屏：全平臺(tái)打通，有效連接人與內(nèi)容；2）多屏聯(lián)動(dòng)：打通硬件平臺(tái)體系，包括芒果盒子、芒果電視、芒果音箱等。截至2018年11月底，芒果TV手機(jī)App下載安裝激活量超6.2億，全終端月活超過(guò)5億。

1）移動(dòng)/PC端：根據(jù)2019年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)研究報(bào)告，芒果TV與嗶哩嗶哩已坐穩(wěn)在線視頻第二梯隊(duì)位置，兩者合計(jì)市占率9.2%（BAT合計(jì)80.2%）。根據(jù)TrustData，互聯(lián)網(wǎng)端芒果TV月活穩(wěn)定在2000萬(wàn)人。

2）IPTV端：公司具備IPTV稀缺牌照實(shí)際運(yùn)營(yíng)權(quán)，省內(nèi)IPTV用戶穩(wěn)定增長(zhǎng)并將先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)拓展于省外。根據(jù)公司公告預(yù)測(cè)，至2021年省內(nèi)IPTV基礎(chǔ)收視服務(wù)可覆蓋587.2萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)收入3.6億元（2018年實(shí)際數(shù)據(jù)分別為497.22萬(wàn)人、3億元）。芒果TV“一云多屏”戰(zhàn)略下，其優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將為IPTV增值業(yè)務(wù)提供服務(wù)，且可拓展至IPTV省外業(yè)務(wù)。

3）OTT端：此前公司與華為深度聯(lián)合，華為視頻全端全入口將向芒果TV開(kāi)放，雙方內(nèi)容共享有望提升芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻端的市場(chǎng)份額。

投資建議：5家收購(gòu)標(biāo)的2019、2020年承諾凈利潤(rùn)10.94、14.95億元，鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承受一定壓力，但19年起有望明顯改善（業(yè)務(wù)調(diào)整升級(jí)），我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為10.75億元、14億元、16.8億元。定增完成后，對(duì)應(yīng)EPS1.03元、1.34元、1.6元。考慮到芒果TV已建立起一定的辨識(shí)度，短中期內(nèi)，其辨識(shí)度的強(qiáng)化過(guò)程，即內(nèi)容貨幣化能力提升的過(guò)程（廣告收入增加、單位廣告收入提升）將有效帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)實(shí)力，給予公司20年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.9元，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電視購(gòu)物行業(yè)基本面惡化、視頻業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)、與中移動(dòng)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。