中寵股份(002891)

事件：中寵股份2019年5月28日發(fā)布對外投資公告，公司與溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司簽訂《關(guān)于柬埔寨公司的合作框架協(xié)議》，擬以490萬美元受讓愛淘寵物生活用品（柬埔寨）有限公司（以下簡稱“愛淘寵物”）49%的股權(quán)。投資完成后，愛淘寵物注冊資本總額為1,000萬美元，中寵股份持有其49%股權(quán)。雙方經(jīng)友好協(xié)商約定，愛淘寵物的經(jīng)營范圍將變更為寵物肉類產(chǎn)品、可食用咬膠產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售；寵物肉類產(chǎn)品、可食用咬膠產(chǎn)品的研發(fā)；貨物進出口，技術(shù)進出口（輻照殺菌業(yè)務單獨設立公司經(jīng)營前提下）。雙方亦為標的公司的管理運營配置了業(yè)務團隊。

點評：

強強聯(lián)手掘金寵物市場，產(chǎn)業(yè)鏈向成本更優(yōu)區(qū)域轉(zhuǎn)移。合作方溫州市源飛寵物玩具制品廠成立于1990年，是中國領(lǐng)先的寵物用品制造商和出口商之一，專業(yè)生產(chǎn)出口到20多個國家的寵物用品，如美國，英國，丹麥，瑞典，沙林，澳大利亞，日本等。此次對外投資，對公司經(jīng)營的主要影響有：1）推進境外及全球市場戰(zhàn)略布局。公司擬利用本次對外投資的機會，充分利用公司產(chǎn)品研發(fā)、采購技術(shù)和精細化管理能力等競爭力優(yōu)勢，與合作伙伴強強聯(lián)合，從而實現(xiàn)進一步開拓公司產(chǎn)品線豐富程度和產(chǎn)品交付能力的目標，為公司未來主營業(yè)務的發(fā)展，提高寵物市場滲透率帶，逐步實現(xiàn)打造全球一流寵物食品企業(yè)的宏偉目標打下堅實的基礎(chǔ)。2）積極布局海外產(chǎn)能，一方面降低生產(chǎn)成本；另一方面規(guī)避中美貿(mào)易摩擦升級帶來的負面影響。公司成本端受主要原材料如雞胸肉價格影響較大，同時，進出口政策變動、海運等物流運力和匯率變化等，都對公司原材料價格以及生產(chǎn)成本等方面造成一定程度的波動。隨著公司規(guī)模擴大，銷售保持持續(xù)高速的增長，公司對原材料的需求也相應增加。公司通過對境外投資，能更好地利用境外業(yè)務平臺，依托標的公司所在地的原材料及人工成本等方面的優(yōu)勢，擴大國際采購與貿(mào)易業(yè)務，以減少原材料庫存，在一定程度上規(guī)避相關(guān)風險。

平臺化發(fā)展再下一城，銷售規(guī)模放量可期。公司目前正由“外貿(mào)依賴”向“深挖內(nèi)需”轉(zhuǎn)型，境內(nèi)銷售占比從2017年的14.57%提升至2018年17.77%，我們預計2019境內(nèi)占比可達到20%。2018年全年，公司境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2.51億元，同比增長69.59%；海外收入亦高速增長，實現(xiàn)收入11.60億元，同比增長35.02%。為了精準定位消費者需求，形成自己的品牌矩陣，公司自2017年以來，圍繞頑皮品牌進一步投入研發(fā)，迄今已擁有11個自有品牌和數(shù)10個代理品牌，卡位各細分市場。公司逐步踐行以母公司統(tǒng)籌整體經(jīng)營策略并提供展業(yè)支持，各子公司驅(qū)動業(yè)務模塊發(fā)展的管理模式，先后組建南京云吸貓、中寵頌智以及威海好寵等電商團隊負責重點推進各渠道的拓展，以KPI為導向，激發(fā)團隊潛能。從運營結(jié)果來看，公司介紹稱，由于2018年沒趕上平臺雙十一、雙十二活動，2019年618大促將體現(xiàn)電商渠道的推廣實力。此次參股愛淘寵物，也呼應了公司平臺化發(fā)展的策略，有望利用合作方的專業(yè)團隊經(jīng)驗，較快在寵物咬膠領(lǐng)域占據(jù)一定市場影響力。

盈利預測與評級：我們預計中寵股份2019-2021年歸屬母公司所有者凈利潤分別為1.08、1.89和2.40億元。鑒于公司將于2019年5月30日實施2018年度權(quán)益分派方案，擬10轉(zhuǎn)7股派1元，除權(quán)除息日5月31日。按照分紅送轉(zhuǎn)后總股本1.7億股計算，對應攤薄每股收益分別為0.63、1.11和1.41元。維持公司“買入”評級。

股價催化劑：1）解決產(chǎn)能瓶頸問題，把握國內(nèi)消費市場。2）利潤拐點將在2019年出現(xiàn)。

風險因素：1）國內(nèi)寵物市場相關(guān)標準缺失，劣幣驅(qū)逐良幣的風險；2）原材料雞肉價格繼續(xù)提升，對毛利率影響風險；3）行業(yè)產(chǎn)能過剩導致惡性競爭的風險；4）政策影響國內(nèi)收入結(jié)構(gòu)變化趨勢的風險；5）食品安全的風險；6）渠道布局欠優(yōu)的風險；7）外匯波動的風險。