多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費制度不健全，僅靠政府補貼垃圾處理費企業(yè)難以盈利，因此補貼稅收等優(yōu)惠政策相對較多。目前主要優(yōu)惠政策有：1）電價補貼：垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于280Kwh時可以享受國家065元/Kwh的電價補貼政策；2）增值稅：發(fā)電部分即征即退100%，垃圾處理部分即征即退70%；3）所得稅：有合法運營權(quán)的垃圾焚燒發(fā)電廠在繳納企業(yè)所得稅時可以享受國家“三免三減”的稅收優(yōu)惠政策。

短期電價補貼取消或下調(diào)為時尚早，長期來看將是趨勢。標準情況下，電價補貼全部取消時，垃圾焚燒發(fā)電項目凈利率受影響絕對值為32.92%，此時多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)；考慮到推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾，緊迫性更強，短期電價補貼取消不利于焚燒模式的推廣。隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運項目增多，單噸垃圾發(fā)電量提升，盈利能力持續(xù)上升，后續(xù)補貼將具備下調(diào)基礎。另外，2018年國家發(fā)改委印發(fā)《關于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》提出，2020年底前，全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費制度。收費機制的建立將使垃圾處理由政府付費方式向使用者付費方式轉(zhuǎn)變，為電價退補奠定基礎。

環(huán)保標準趨嚴配合稅收補貼政策驅(qū)動行業(yè)迎來第二輪洗牌。目前，我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)煙氣超標問題仍比較嚴重，但行業(yè)內(nèi)上市公司全部達標。對比歐盟標準，同時結(jié)合我國電力、鋼鐵領域超低排放標準看，我國垃圾焚燒排放標準仍有提升空間。隨著我國電力行業(yè)超低排放治理接近尾聲，非電行業(yè)大氣治理提上日程。針對垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，生態(tài)環(huán)境部已先后實施“裝、樹、聯(lián)”措施，后期計劃對超標排放企業(yè)降低稅收補貼等優(yōu)惠政策標準，以經(jīng)濟手段提高企業(yè)的違法成本。未來超排企業(yè)的盈利能力將大幅降低，最后將逐步被淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)運營公司。

所得稅減稅政策利好早期投運項目較多的公司。2019年1月1日至2021年底，從事污染防治的第三方企業(yè)將減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。目前垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已享受“三免三減半”的所得稅稅收優(yōu)惠政策，因此多數(shù)近期投產(chǎn)項目較多的企業(yè)所得稅實際稅率已在15%以下。而對于早期投運項目較多的公司政策利好更明顯。瀚藍環(huán)境2018年所得稅稅率21.04%，公司固廢業(yè)務占比36.41%，主要項目中，1）瀚藍綠電：高新技術企業(yè)，所得稅稅率15%；2）瀚藍廈門：多數(shù)項目于2011年前投產(chǎn)．執(zhí)行25%所得稅稅率，此部分未來三年將享受減稅優(yōu)惠，每年有望帶來1569萬元的新增利潤。

投資建議：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，成長非常確定，盈利能力較強，且行業(yè)發(fā)展趨于理性，具備長期投資價值，建議重點配置。其中，瀚藍環(huán)境受未來電價補貼下調(diào)影響較小且估值較低，偉明環(huán)保受未來電價補貼下調(diào)影響較小且環(huán)保治理水平較高，建議重點關注。

風險提示：1）垃圾焚燒補貼電價下調(diào)或取消風險：未來如果垃圾焚燒補貼電價取消或下調(diào)，將對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響；2）融資環(huán)境收緊：垃圾焚燒發(fā)電項目屬于資本消耗型，前期需投入大量資金，未來如果整個市場的融資環(huán)境持續(xù)收緊，上市公司項目建設進度將受到影響，進而影響企業(yè)收入；3）項目拓展不及預期：目前垃圾焚燒領域競爭激烈，且優(yōu)質(zhì)項目逐漸減少，在此背景下，存在新項目拓展不及預期風險；4）項目建設進度低于預期：目前國家對工程類項目建設審批趨嚴，可能對公司垃圾焚燒發(fā)電項目建設進度產(chǎn)生影響。