東吳證券(601555)

2019一季度業(yè)績強勢反彈。公司2018年、2019年一季度營收分別為41.62億元和14.94億元，分別同比+0.43%和+81.26%；扣非歸母凈利潤分別為3.47億元和6.12億元，分別同比-55.41%和+1072.80%；ROE（平均）分別為1.75%和2.99%，分別同比-2.09pct和2.70pct。公司上述業(yè)績指標均好于上市券商整體，其中扣非歸母凈利潤同比增速在上市券商中最高，ROE（平均）同比增加幅度在上市券商中排第3位。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率平穩(wěn)上升。2019年一季度，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入為2.56億元，同比+16.03%，推測公司2019年一季度股基成交額約同比+20%。公司2018年傭金率為3.42%%，推測2019年一季度傭金率略低于2018年。按股基成交額口徑測算，公司近年經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率平穩(wěn)增長，2018年市占率為1.175%，較去年-0.01個百分點。

投行凈收入增速超上市券商整體。2019年一季度，公司投行業(yè)務(wù)凈收入為1.05億元，同比+22.56%，表現(xiàn)好于上市券商整體，主要受益于債券承銷規(guī)模的大幅增長。2019年一季度，公司投行業(yè)務(wù)收入來自債券承銷及定增重組，暫無IPO及定增收入。目前已有1家企業(yè)申報科創(chuàng)板，隨著IPO審核常態(tài)化，預(yù)計2019年投行業(yè)務(wù)凈收入將實現(xiàn)同比正增長。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷突破。2018年，公司成功發(fā)行全國首單以社區(qū)商業(yè)物業(yè)為底層資產(chǎn)的REITs產(chǎn)品“中聯(lián)東吳—新建元鄰里中心資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行規(guī)模20.5億元；成功運作完成全國首批社會領(lǐng)域?qū)ｍ梻皡墙峭渡鐣I(lǐng)域?qū)ｍ梻?；成功發(fā)行完成國內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券“蘇州元禾控股創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債”。

海外業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。東吳中新成立于2015年8月，2018年營收為1181萬元，同比+715.62%，凈利潤為-1444萬元，虧損較去年增加997萬元，雖然目前仍處于虧損狀態(tài)，但營收增長迅速。東吳香港成立于2016年6月，2018年營收為12,560.05萬元，同比+536.58%，凈利潤10,864.65萬元，實現(xiàn)營收快速增長，同時扭虧為盈。公司海外業(yè)務(wù)雖起步晚，但營收高速增長，發(fā)展勢頭良好。

2019年一季度自營凈收入大幅增長。2019年一季度，受益于行情回暖，公司自營業(yè)務(wù)凈收入（投資收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允價值變動收益）為8.20億元，同比+132.84%。

投資建議。截止2019年5月28日，公司的PB為1.47倍，估值處于近5年的歷史較低位置；公司PB估值與證券（申萬二級）指數(shù)相同，但公司2019年一季度業(yè)績同比增速遠高于行業(yè)平均，投資價值凸顯。公司PE為33.61倍，處于近5年估值合理區(qū)間。2019年至2020年預(yù)計公司EPS分別為0.69元和0.75元，對應(yīng)2019年5月28日收盤價，2019年至2020年P(guān)E分別為14.83倍和13.64倍。我們給予公司推薦的投資評級。

風(fēng)險提示：政策效果不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，貿(mào)易摩擦持續(xù)惡化，股市成交量大幅萎縮。