金科環(huán)境(A19172)

投資要點(diǎn)：

依托膜技術(shù)，擁有 GWI 第十三屆全球水峰會(huì)中國(guó)唯一入圍的工業(yè)水項(xiàng)目。 公司依托自主研發(fā)的膜技術(shù)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包含市政飲用水深度處理、市政污水和工業(yè)廢水的深度處理及資源化利用等。 公司 2016~2018 年?duì)I業(yè)收入分別為 1.67 億元、 2.63 億元、 4.02 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1655 萬元、 3544 萬元、 6697 萬元，成長(zhǎng)性好。 其飲用水累計(jì)處理規(guī)模超 30 萬噸/日，同時(shí)承接國(guó)內(nèi)首座 10 萬噸/日納濾膜處理微污染地表水的飲用水廠項(xiàng)目。唐山南堡污廢水資源化項(xiàng)目在 2019 年 4 月倫敦 GWI 第十三屆全球水峰會(huì)入圍“2019 全球水獎(jiǎng) Global Water Awards 年度最佳工業(yè)水處理項(xiàng)目” ，是全球 4 個(gè)工業(yè)水入圍項(xiàng)目中，中國(guó)唯一入圍工業(yè)水項(xiàng)目。 公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)張慧春，實(shí)控人及一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司 3825 萬股股份，占公司股份總額的 49.63%。 此外，北控中科成為公司股東，持股比例 22.87%，背靠?jī)?yōu)勢(shì)環(huán)保平臺(tái)，有望業(yè)務(wù)協(xié)同。

公司負(fù)債率平穩(wěn)， 凈資產(chǎn)收益率逐年提升。 2016~2018 年公司綜合毛利率分別為 33.13%、32.80%和 35.93%，較為平穩(wěn)， 但規(guī)模效應(yīng)下公司 2016~2019 年凈利潤(rùn)率分別為 9.81%、13.62%、 16.60%，逐年提升。 2016~2018 年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 52.14%、 53.83%、53.80%。 此外公司 2016~2019 年存貨周轉(zhuǎn)率有所改善，由 1.22 提升至 1.64。 最終2016~2018 年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 15.13%、 23.89%、 29.77%，逐年提升。

自主研發(fā)膜設(shè)備系統(tǒng)降耗增效，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。 公司注重研發(fā)創(chuàng)新，2016~2018 年研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入比例分別為 3.66%、 3.79%、 5.19%。 公司自主研發(fā)的 GTMOST 膜通用平臺(tái)技術(shù)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，實(shí)現(xiàn)不同廠家膜元件在 GTMOST 膜通用平臺(tái)裝備中的通用互換，且實(shí)現(xiàn)單體設(shè)備處理規(guī)模大型化，降低系統(tǒng)投資成本；公司自主研發(fā)的膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)可以控制膜污染，提高膜處理效率，減少化學(xué)清洗浸泡時(shí)間，延長(zhǎng)膜壽命；而膜系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)技術(shù)可以在線上和線下為水廠提供專業(yè)化的運(yùn)行和優(yōu)化服務(wù)，運(yùn)行穩(wěn)定。 技術(shù)成就發(fā)展，2016~2018 年公司核心技術(shù)應(yīng)用項(xiàng)目收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別 80.05%、 58.51%、79.39%。

公司選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第 2.1.2 條第（一）款的上市標(biāo)準(zhǔn)：“ 預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣 5000 萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣 1 億元” 。 由于環(huán)保行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，公司具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，且盈利具備可持續(xù)性，應(yīng)采用可比公司 PE 估值法進(jìn)行估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、單個(gè)客戶收入占比較高