邁瑞醫(yī)療(300760)

行業(yè)、龍頭、公司的三重溢價，市場預期差來自認知差

目前醫(yī)藥整體板塊，市場擔憂仿制藥受到一致性評價和帶量采購的沖擊，對估值和業(yè)績信心都不足，而醫(yī)療器械在目前時點，具有行業(yè)配置價值。政策利好、分級診療、國產(chǎn)資源配置傾斜、優(yōu)質(zhì)民企崛起都將帶來產(chǎn)業(yè)與政策的共振效果，將逐步體現(xiàn)在上市公司中。行業(yè)經(jīng)過2013-2015年醫(yī)療倡廉的洗禮，向著更加規(guī)范化的方向發(fā)展，有利于優(yōu)秀公司發(fā)展。

醫(yī)療器械行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品豐富，管理完善，收并購優(yōu)勢明顯，同時器械行業(yè)具有明顯的品牌效應，大多由行業(yè)龍頭引領行業(yè)發(fā)展，具有優(yōu)勢疊加壁壘，因此可享受更高的溢價。

邁瑞醫(yī)療20多年堅持研發(fā)投入，持續(xù)的高投入奠定了產(chǎn)品的技術優(yōu)勢；公司在美股主板上市，經(jīng)歷過嚴苛的資本監(jiān)管，合規(guī)風控比較嚴格；邁瑞產(chǎn)品在美國主流市場銷售，需要通過FDA準入認證，產(chǎn)品經(jīng)歷過嚴苛的準入認證和監(jiān)管；公司關注質(zhì)量體系和流程化平臺建立，巨額的長期投入使得公司的管理更接近全球化標準。高標準、高投入、強監(jiān)管下依然保持超出行業(yè)增速的增長，未來將繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，而繼續(xù)成長。

醫(yī)療器械高端科技行業(yè)，研發(fā)和生產(chǎn)壁壘極高

從全球來看，器械行業(yè)集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在歐美日發(fā)達國家，而鮮有第三世界的全球化品牌，器械跨學科、跨領域，團隊協(xié)作性產(chǎn)品，對工業(yè)制造水平及配套產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達水平要求很高，絕非簡單的原材料、核心電子元件的堆疊和組裝，而是對于整個器械系統(tǒng)的理解，疊加對臨床需求的認識，而制造出更符合臨床需求的，能穩(wěn)定、安全用于診斷、治療的高端科技產(chǎn)品。器械龍頭稀缺性顯得更為珍貴。

邁瑞的核心優(yōu)勢是不斷挖深拓寬護城河的能力，并且有保持能力的因素

產(chǎn)品與營銷，是現(xiàn)階段醫(yī)療行業(yè)的重要兩個核心能力，而管理和規(guī)范是協(xié)同產(chǎn)品與營銷的重要工具。隨著國內(nèi)技術的快速發(fā)展和全球化信息交互，中國制造開始進入新的階段。曾經(jīng)營銷導向的時代已經(jīng)逐步成為歷史，產(chǎn)品導向?qū)⑹窍乱惠啴a(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心要素。而管理能力是企業(yè)做大做強的保障，邁瑞在早期發(fā)展中就以國際一線品牌為對標，多年美國市場的嚴苛歷練，使得公司具有了與全球巨頭分庭抗禮的實力。

醫(yī)療器械高估值，具有內(nèi)在價值

橫看全球，縱觀歷史，醫(yī)療器械估值相對較高，我們認為專利懸崖、仿制壁壘、研發(fā)成功概率、研發(fā)投入效率等是核心因素。

1.器械無專利懸崖，生命周期更久；

2.器械研發(fā)投入效率約為醫(yī)藥的2倍；

3.器械研發(fā)成功概率高于藥品；

4.器械發(fā)展邏輯是螺旋式上升，因此市占率提升才是關鍵。

我們預測公司19-21年凈利潤為46.59/57.64/69.63億元，對應EPS為3.83/4.74/5.73元/股，給與19年40X估值，目標價153.20元，維持“買入”評級。

風險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)進度超出市場預期；經(jīng)濟低迷超出預期；財政緊縮超出預期；進口企業(yè)調(diào)整競爭策略超預期；新產(chǎn)品放量不達預期等