比音勒芬(002832)

事件：公司公布第二期員工持股計劃草案， 擬籌集 1 億元認(rèn)購公司股份，覆蓋包括總經(jīng)理在內(nèi)的 6 名董監(jiān)高管以及不超過 894 名員工，存續(xù)期不超過 24 個月，限售期 12 個月。 本次員工持股計劃的股份來源為公司回購專用賬戶回購的 A 股股票，價格為回購均價。同時， 控股股東謝秉政先生承諾員工持股計劃到期變現(xiàn)后，若可分配員工最終金額低于認(rèn)購本金扣除借款利息后的金額，其將承擔(dān)差額補(bǔ)足的義務(wù)。

回購方面進(jìn)展方面： 公司于 1/9 披露擬以自有資金回購 5000 萬-1 億元股票，截至 5/10 已經(jīng)以 6775 萬元回購 186.3 萬股，回購均價 36.4 元/股， 目前仍剩余 3225 萬元可用于回購；本次在回購基礎(chǔ)上推出第二期員工持股計劃， 與員工分享公司成長紅利。

第一期員工持股計仍在存續(xù)期：公司第一期持股計劃 18/1/31 完成購買，成交均價 59.1 元/股，鎖定期于 19/1/30 結(jié)束，存續(xù)期至 2019/9/7。考慮轉(zhuǎn)增股本和股息分派，該計劃共持有 287.8 萬股，持股成本估算約為 34.2元/股， 截至 19 年一季報尚未賣出，側(cè)面體現(xiàn)對公司業(yè)績信心。

產(chǎn)品力、渠道力、品牌力持續(xù)提升，收入、業(yè)績持續(xù)高歌猛進(jìn)的比音勒芬主品牌。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 以及 19Q1，公司收入同比增長30%/45%/46%/41%/27%，尤其 18H2 低迷消費環(huán)境下仍展現(xiàn)出超預(yù)期高增長，主要得益于： 1）產(chǎn)品力持續(xù)提升： 2）渠道持續(xù)升級，門店數(shù)量增長的同時重視實施調(diào)位置、擴(kuò)面積店鋪改造計劃，注重精品店和大型體驗店的打造。截至 2018 年公司終端門店 764 家（ +112， +17%），未來將繼續(xù)深挖一二線城市高端社區(qū)作為潛在市場，并將市場進(jìn)一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市， 19 年預(yù)計主品牌繼續(xù)拓展 80 家門店，遠(yuǎn)期來看預(yù)計市場容量在 1500-2000 家。 3）品牌力持續(xù)提升，娛樂、賽事、事件營銷三管齊下。

度假旅游品牌威尼斯正式發(fā)布，瞄準(zhǔn)高端細(xì)分市場。 2018 年，公司推出度假旅游服飾品牌威尼斯，打造親子裝、情侶裝、家庭裝，滿足細(xì)分市場“功能性、設(shè)計感及拍照效果、家庭裝溫情體驗以及時尚度”四大核心需求，價格帶較比音勒芬品牌低 50%左右，利于進(jìn)一步拓展公司客戶群體， 19 年兩季訂貨會反響良好，預(yù)計經(jīng)歷 2-3 年的培育期后將成為公司的全新增長點， 2019 年預(yù)計門店數(shù)量可增加 30-40 家左右，總數(shù)沖擊 80 家。

盈利預(yù)測與投資評級： 預(yù)計公司 19/20/21 年利潤同增 41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7 億元，對應(yīng) PE 21/17/13X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 終端零售遇冷、展店不及預(yù)期、同店增長不及預(yù)期